宏观及大类资产月报：美国就业降温、再启预防式降息 中国预期先行、基本面依旧温和

　　全球经济：2025年9月，全球央行政策利率中枢继续下移但节奏分化，缩表周期也渐入尾声。其中，美联储以25BP再启预防式降息，欧央行转鹰、年内或不再降息，日央行将温和谨慎加息。全球制造业持续复苏、PMI升至14个月新高，美国领涨，欧元区转向扩张，印度维持强劲势头，日韩回升有限，东盟重回扩张，多数新兴国家仍处收缩、复苏基础偏弱。目前主要经济体通胀与增长分化延续：美国＞日本＞欧洲＞中国。

    　　美国经济：近期美国各口径就业数据全面降温，8新增非农就业仅2.2万人大幅不及预期，且2025年年度就业大幅下修91万人；职位空缺数自疫情来首次少于失业人数，表明劳动力市场供需格局从平衡走向宽松。美联储政策重心也从“控通胀”明确转向“稳就业”，9月FOMC以25BP再启预防式降息，年内再降两次25bp已被定价，明后年利率路径分歧犹存，后续焦点转向美联储新主席人选及独立性前景。与此同时，特朗普行政权力对独立机构逐渐渗透，削弱经济数据与政策的可信度，市场锚点不稳将加剧资产价格波动，美元资产长期信任被动摇。

    　　中国经济：7月初在物价低迷、无序竞争背景下，“反内卷”号角吹响，光伏、汽车、水泥、生猪等行业已展开自律与产能治理，手段趋于市场化、法治化，“反内卷”是一场长期战，PPI回升方向明确，但预计斜率修复缓慢。对于市场而言，此前产能过剩较大的行业商品和股票都有显著反弹。然而回归到现实面，依旧偏弱：8月投资、消费、地产全面走低，金融数据结构、总量均低迷，出口回落，CPI受食品拖累转负，PPI虽收窄但仍在负区间。在此背景下，9月政策预期升温，北上深地产政策再加码以止跌楼市，消费政策重心转向服务，年内货币宽松尚有空间。

    　　风险因素：国内经济复苏不及预期，美国政治风险升温，全球贸易摩擦反复，美国经济降温风险。 机构：铜冠金源期货有限公司 研究员：李婷/黄蕾/高慧/王工建/赵凯熙 日期：2025-09-19

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