8月财政数据点评：财政反应怎样的经济特征和政府行为？
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2025-09-19 13:46:35
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核心观点
8月财政数据再度转弱，税收、土地、发债对收入均有拖累，支出也回落。7月财政冲高之后似乎持续性有限，财政反应了怎样的经济和政府行为？
我们强调今年经济两个特征：
①节奏上前高后低，毕竟前三季度有抢出口因素，生产、投资等也会在上半年表现更好。
②全年增长中枢强于市场预期，关键原因在于非洲等新兴市场资本开支增加，带来中国出口资本品扩张， 有效对冲贸易战带来冲击。
经济特征决定了今年的财政特征：
①财政前置，且支出跟随收入“量入为出”。
②实际税收表现强于年初预算，所以缴税大月（例如7月）会发生税收脉冲。
一旦考虑到上述两则财政特征，我们便能理解，7-8月财税收支属正常表现，我们无需过度解读。
信息或事件
9 月17 日，财政部发布2025 年1-8 月财政收支情况。
简评:
8 月增值税增速持稳；企业所得税表现亮眼，但持续性有待观察；个税在临时性因素减弱后相应放缓。与内需相关的消费税和房地产交易税收（契税、土地增值税）表现均较弱，但持有环节的税种（房产税、城镇土地使用税）增速进一步加快，预计与征管力度加大有关。
8 月公共预算支出、政府性基金支出均有回落，前者受税收约束，后者受土地出让和政府发债掣肘。支出结构近月波动较大，但综合看仍是倾向“投资于人”，社保就业等民生类支出累计增速领先，基建类则负增长。
一、税收、土地、发债对收入均有拖累，财政两本账收支放缓8 月，一般公共预算收入（+2.0%），回落0.6 个百分点，其中税收（+3.4%）回落1.6 个百分点；非税（-3.8%）降幅收窄。支出（+0.8%）增速也相应受到约束而放缓2.2 个百分点。
8 月，全国政府性基金收入（-5.7%）、支出（+19.8%）增速均大幅回落，一方面土地出让收入（-5.8%）进一步恶化；另一方面政府债券发行放缓，8 月社融口径政府债券净融资同比少增2505 亿，一改此前多增局面。
二、大税种之中企业所得税表现亮眼，与内需相关的税收偏弱企业所得税表现亮眼。
8 月第一大税种增值税增速基本持平上月。但第二大税种企业所得税（+33.4%）增速跃升27 个百分点，此前7 月工业企业利润单月降幅已收窄2.8 个百分点，8 月PPI 回升至-2.9%的背景下企业利润增速预计进一步改善。但未来持续性仍待观察。
此外印花税（+152%）在股市交易量改善下也实现激增，但规模相对较小。
消费税、个税两大税种增速均有回落。
8 月第三大税种消费税（+0.9%）增速回落4.5 个百分点，主要是烟酒销售回落的影响，近月波动较大或与出货节奏波动有关，“烟”“酒”两大产业对消费税贡献约60%。
第四大税种个税（+9.7%）回落4.2 个百分点，上月偏高存在纳税人税率“跳档”、银行等上市公司分红的影响，本月相应边际放缓。
房地产交易环节税收乏力，持有环节税收较强。
8 月以房地产交易额为基础征收的契税（-18.3%）、土地增值税（-25.8%）降幅进一步扩大，与地产销售表现一致。市场低迷下，8 月土地出让收入（-5.8%）大幅回落13 个百分点。
但持有环节的税种如房产税（+19.1%）、城镇土地使用税（+24.4%）增速进一步加快，征收标准总体上没有提升的背景下，预计与征管力度加大有关。
三、公共财政支出放缓，今年财政支出前置特征明显。
财政支出结构显示，8 月科技类、环保类支出再度大幅提速，扭转上月负增长局面；民生类的文旅、教育、社保就业、卫生健康支出增速全面放缓；基建类支出中城乡社区（-17%）、农林水事务（-23%）增速均大幅回落接近20 个百分点，仅交通运输类支出有明显改善。
7 月、8 月各领域支出增速波动较大，也不宜过度解读，把握财政支出总体倾向仍应看累计增速。从前8 个月来看，财政“投资于人”特征依然明显，基建类的支出普遍负增长。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-09-19
8月财政数据再度转弱，税收、土地、发债对收入均有拖累，支出也回落。7月财政冲高之后似乎持续性有限，财政反应了怎样的经济和政府行为？
我们强调今年经济两个特征：
①节奏上前高后低，毕竟前三季度有抢出口因素，生产、投资等也会在上半年表现更好。
②全年增长中枢强于市场预期，关键原因在于非洲等新兴市场资本开支增加，带来中国出口资本品扩张， 有效对冲贸易战带来冲击。
经济特征决定了今年的财政特征：
①财政前置，且支出跟随收入“量入为出”。
②实际税收表现强于年初预算，所以缴税大月（例如7月）会发生税收脉冲。
一旦考虑到上述两则财政特征，我们便能理解，7-8月财税收支属正常表现，我们无需过度解读。
信息或事件
9 月17 日，财政部发布2025 年1-8 月财政收支情况。
简评:
8 月增值税增速持稳；企业所得税表现亮眼，但持续性有待观察；个税在临时性因素减弱后相应放缓。与内需相关的消费税和房地产交易税收（契税、土地增值税）表现均较弱，但持有环节的税种（房产税、城镇土地使用税）增速进一步加快，预计与征管力度加大有关。
8 月公共预算支出、政府性基金支出均有回落，前者受税收约束，后者受土地出让和政府发债掣肘。支出结构近月波动较大，但综合看仍是倾向“投资于人”，社保就业等民生类支出累计增速领先，基建类则负增长。
一、税收、土地、发债对收入均有拖累，财政两本账收支放缓8 月，一般公共预算收入（+2.0%），回落0.6 个百分点，其中税收（+3.4%）回落1.6 个百分点；非税（-3.8%）降幅收窄。支出（+0.8%）增速也相应受到约束而放缓2.2 个百分点。
8 月，全国政府性基金收入（-5.7%）、支出（+19.8%）增速均大幅回落，一方面土地出让收入（-5.8%）进一步恶化；另一方面政府债券发行放缓，8 月社融口径政府债券净融资同比少增2505 亿，一改此前多增局面。
二、大税种之中企业所得税表现亮眼，与内需相关的税收偏弱企业所得税表现亮眼。
8 月第一大税种增值税增速基本持平上月。但第二大税种企业所得税（+33.4%）增速跃升27 个百分点，此前7 月工业企业利润单月降幅已收窄2.8 个百分点，8 月PPI 回升至-2.9%的背景下企业利润增速预计进一步改善。但未来持续性仍待观察。
此外印花税（+152%）在股市交易量改善下也实现激增，但规模相对较小。
消费税、个税两大税种增速均有回落。
8 月第三大税种消费税（+0.9%）增速回落4.5 个百分点，主要是烟酒销售回落的影响，近月波动较大或与出货节奏波动有关，“烟”“酒”两大产业对消费税贡献约60%。
第四大税种个税（+9.7%）回落4.2 个百分点，上月偏高存在纳税人税率“跳档”、银行等上市公司分红的影响，本月相应边际放缓。
房地产交易环节税收乏力，持有环节税收较强。
8 月以房地产交易额为基础征收的契税（-18.3%）、土地增值税（-25.8%）降幅进一步扩大，与地产销售表现一致。市场低迷下，8 月土地出让收入（-5.8%）大幅回落13 个百分点。
但持有环节的税种如房产税（+19.1%）、城镇土地使用税（+24.4%）增速进一步加快，征收标准总体上没有提升的背景下，预计与征管力度加大有关。
三、公共财政支出放缓，今年财政支出前置特征明显。
财政支出结构显示，8 月科技类、环保类支出再度大幅提速，扭转上月负增长局面；民生类的文旅、教育、社保就业、卫生健康支出增速全面放缓；基建类支出中城乡社区（-17%）、农林水事务（-23%）增速均大幅回落接近20 个百分点，仅交通运输类支出有明显改善。
7 月、8 月各领域支出增速波动较大，也不宜过度解读，把握财政支出总体倾向仍应看累计增速。从前8 个月来看，财政“投资于人”特征依然明显，基建类的支出普遍负增长。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-09-19
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