宏观月报：2月风险的确认

　　策略摘要

    　　随着1 月20 日就职，宣告特朗普2.0 时代的正式开始。从美国的视角，短期经济数据的不错、宏观政策的不松以及增量政策的缓慢推出释放了2.0 开启的空间。MAGA 政策下的风险并没有减少，市场仍在继续关注着关税政策落地的节奏和强度。而中国的视角，随着2024 年经济成绩单的完成，当前一揽子增量政策仍等待着更好的落地时机。

    　　展望2 月，一方面，国内经济数据的空窗期，立春后经济活动随着气候的回暖节奏将驱动市场的语气波动；另一方面，美国经济数据改善稳定盈利预期的同时，DeepSeek 带来估值调整的风险也在继续上升，继续关注2 月市场风险。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：1 月经济数据延续分化特征，关注金融压力。采购经理人调查显示，1 月美国制造业PMI 重回扩张，但中国再次收缩，显示出内外周期短期面临分化加大，施压人民币资产。12 月美欧信贷增速出现了阶段性扩张乏力特征，暂缓2024 年回升过程，而中国仍未转变2021 年以来的回落阶段，继续关注央行资负表差异对金融资产的影响。

    　　价格周期：周期未扭转，压力待释放。2024 年中国经济目标的完成并不改变平减指数负增长的现实，外需承压的现实状态下供给侧改革仍然在途。与此相反，随着关税政策的逐渐实施，“胀”的压力继续上升的现实不变，关注点在于央行缩表对于金融资产“胀”的阶段性解除，DeepSeek 带来的市场压力预计在2 月将有所加强。

    　　政策周期：美联储的不宽松对非美政策形成压力。1 月新一轮的关税政策进入到落实阶段，对加墨暂时延迟和对中国可能进一步升级，都增加了全球经贸不确定性。而美联储1 月开始的货币政策“不松”对于外部经济的“逆周期”调节形成政策限制。特朗普2.0 时代的压力是确定性的，当风险的释放已成为“明牌”，需要做的是在总需求收缩的风险应对中保持对内改革的韧性，通过转型对冲需求的长期压力。

    　　策略

    　　继续维持宏观策略转向右侧的判断，短期等待风险释放，暂维持风险配置中性。1 月关税施压总需求和美联储“鹰派”限制政策空间，收益率曲线仍有进一步扁平化的空间（+1×T2503-2×TS2503）。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升