宏观专题研究：美国对墨加加征关税的宏观影响

　　美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特在当地时间1 月31 日（周五）的简报会上表示，确认将从2 月1 日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。

    　　虽然征收细则、包括对个别商品的豁免等规则仍有待确认，但市场已经开始为关税上升定价——两个交易日间，墨西哥比索和加元汇率走低，墨加两国主要股指下挫；美元指数攀升0.5%，黄金上涨2.1%。同时，莱维特亦宣布上调中国进口商品税率10%。墨西哥、加拿大和中国是美国前三大贸易国，关税上升势必带来较显著的影响，尤其是对加拿大和墨西哥而言。本文简析美国对其两大邻国加征关税的宏观影响及市场冲击。

    　　美国与加拿大和墨西哥贸易连接极其紧密

    　　一方面，墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度高，且均对美国有较大的贸易顺差。过去12 个月（23/12-24/11），墨西哥和加拿大对美出口分别达到5,107和4,300 亿美元，分别占本国总出口的83%、76%，占本国GDP 的比例高达约27%、19%；墨、加对美贸易顺差分别达到1,700 和613 亿美元，加总占美国总货物贸易逆差的五分之一、而顺差额占墨、加两国GDP 的9%和2.7%。三国间主要贸易品包括汽车（来自墨加，下同）、油气（加拿大）、计算机电子设备（墨西哥）、电气设备与机械（墨加）、食品（加拿大）等。

    　　另一方面，美国对墨、加出口占其总出口16%和17%，如果两国进行反制，则可能冲击美国汽车、计算机电子设备、化工、机械、石油等商品的出口。

    　　美国对墨加和中国加征关税的宏观影响

    　　考虑到美国消费者对原油和农产品通胀上升较为敏感，去除这两个品类，美国对三国分别加征25%、25%、10%的关税可能抬高美国加权进口关税税率6-8 个百分点（假设三国进口量对关税税率的弹性系数为-1.2~0），对比2018-19 年，美国对中国加征关税仅抬升加权进口关税税率1.3 个百分点。

    　　由此，美国年关税收入可能上升1,800-2,500 亿美元，占美国总财政收入3.7%-5%，对提振财政收入有一定帮助。然而，即使豁免原油和农产品进口，关税上升也可能提振美国核心通胀约0.5-1 个百分点。

    　　而如果对墨、加全面加征25%关税（无豁免），则将冲击美国本土原油、农产品、汽车、和低价消费品等的供给，推高价格。而如果墨加以减少对美关键商品（如原油）的出口作为反制，则将加剧美国本土相应商品的通胀压力。

    　　加征关税推升美元、减少美债需求、推高波动率美国加征关税将推升美元汇率。通过加征关税调整相对价格在效果上等同于美元贬值，而被加征关税国的货币将相应贬值、以对冲其影响。

    　　加征关税或将推高美债利率——传导机制可能快于通胀。从对外账户平衡的角度分析，美国的经常项目逆差和资本项目顺差（流入）形成“镜像”。通过关税等手段压低经常项目逆差的一个“副作用”是资本流入也将相应缩减。

    　　而如果美国国债供给、即财政赤字不能有效缩减，美债供需平衡就可能被打破。此外，美国频繁运用关税、制裁等政策也将推高美元资产的风险溢价。

    　　此外，美国加征关税的执行细节仍有待落地，尤其是考虑到美国财长和贸易谈判代表尚未正式入职；被加征关税国家的应对措施也存在较大不确定性。这些“悬念”都将推升全球资产定价的难度、对冲需求、及隐含波动率。

    　　最后，美国对墨、加加征关税可能是美墨加贸易协议重新谈判的前奏。

    　　风险提示：美国关税政策超预期，关税壁垒对全球经济的影响超预期。