宏观专题研究：DEEPSEEK是否会撼动“星际之门”的投资逻辑？

　　1 月27 日美股出现剧烈调整，英伟达股价一度大跌17%，市值蒸发5627亿美元。深度求索（DeepSeek）的横空出世是美股和全球金融市场调整的重要催化剂。往前看，DeepSeek 产生的“蝴蝶效应”可能会对全球AI 产业链的格局产生深远影响，例如此前特朗普所宣布的4 年5000 亿美元“星际之门”（Stargate）投资计划的可行性可能受到质疑，落地难度可能加大。

    　　一、DeepSeek 冲击全球金融市场

    　　1 月27 日美国科技股大幅下跌，全球金融市场也出现明显波动。纳斯达克下跌3.1%，英伟达大跌17.0%；全球避险情绪升温，VIX 指数一度上涨20%，10 年期美债收益率回落9bp 至4.53%；原油/铜/比特币/黄金均不同程度下跌。DeepSeek 以更低的成本达到媲美OpenAI 等行业巨头的产品，可能颠覆现有行业格局，一定程度扰动了英伟达和科技巨头的传统竞争格局，应用开发商以及消费者使用AI 的成本将下降，因此英伟达芯片等相关硬件生产商股价明显下跌，而受益于AI 成本下降的苹果等企业股价反而上涨。此外，美股估值处于相对高位，且科技巨头财报季以及1 月FOMC 会议带来的不确定性也可能导致投资者暂时抛售股票。

    　　二、DeepSeek 是否会撼动“星际之门”的投资逻辑？

    　　DeepSeek 可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”（Stargate）落地的难度或将进一步加大，我们认为很大概率上将难以如期完成。DeepSeek 出现之前，科技巨头采取的是“不惜一切代价建设”的策略，即通过大规模资本开支，提高算力，从而获得更好的模型。

    　　DeepSeek 的出现意味着存在更高效利用资本的可能性，短期内科技巨头资本开支可能不会马上进行调整，但效率提升长期或将降低对GPU 芯片的需求，也可能导致投资者质疑Stargate 计划的可行性。目前看，Stargate 能否顺利拿到初期投资1000 亿美元的资金存在较大不确定性。据theInformation，软银和OpenAI 将分别出资190 亿美元，目前看难度较大；Stargate 后续计划在市场上融资550 亿美元，能否如期完成融资存在较大不确定性。即使Stargate 完成初期1000 亿美元，此后四年还需要累计再增加4000 亿美元投资，挑战进一步加大。最后，电力、显卡等瓶颈也可能制约数据中心的建设进度。但中长期看，DeepSeek 降低了AI 成本，或推动AI 应用的落地和普及，杰文斯悖论意味着对AI 算力的需求最终可能会增加。

    　　三、DeepSeek 将如何影响美国资本市场和宏观经济DeepSeek 对美国科技股的影响或暂时告一段落，长期影响仍有待观察，美股后续走势受联储以及特朗普政策影响。1 月28 日到1 月31 日，英伟达股价仍然位于低位，但纳斯达克指数已经收复一半跌幅，显示DeepSeek对美股短期影响或告一段落。中长期看AI 产业趋势没有逆转，美国科技股仍然可能从中受益，但随着行业竞争的加剧，赢家和输家或出现动态变化。

    　　2 月1 日特朗普宣布将对墨西哥、加拿大加征25%关税，并对中国加征10%关税，加征关税的幅度超过市场预期，美股可能受到一定冲击，持续性和影响幅度取决于特朗普关税政策的后续演变，以及联储的应对。

    　　从宏观经济来看，DeepSeek 冲击短期影响有限，但中长期有提振劳动生产率的潜力。1 月27 日标普500 市值缩水0.8 万亿美元，占2024 年GDP的2.7%，拖累消费约0.08 个百分点，而DeepSeek 暂未影响企业资本开支计划。但是，若后续美股出现幅度更大的调整，对增长的影响可能变大。

    　　中长期看，DeepSeek 加快了AI 行业的发展，有利于AI 应用落地以及普及，最终可能推动劳动生产率的提升。

    　　风险提示：全球贸易冲突进一步升级；AI 进展超预期