宏观点评报告：美联储暂停降息对资产价格影响几何？

　　2025 年1 月美联储FOMC 会议决定将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.5%，对于通胀和劳动力市场的表述略有变化。 会议声明中将“失业率上升但仍保持在较低水平”修改为“失业率维持在较低水平”。另外，通胀方面，删减了“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”，修改为“通胀仍然偏高”。

    　　会后鲍威尔表示美联储后续会评估财政、监管、关税和移民政策落地对经济的影响，考虑到政策层面存在高度不确定，美联储更倾向于维持按兵不动。

    　　会议公布后，美股整体走弱，美债收益率回升、美元指数上涨。

    　　从经济层面来看，美国仍然维持经济、价格均温和增长的格局，货币政策进退两难，不如保持观望态势。从经济层面来看，美国2024 年Q4 实际GDP年化环比增长2.3%，较前值的3.1%有所放缓，其中消费仍然是经济的主要动能，商品和服务消费均有所走强。数据显示，2024 年Q4 私人消费环比折年率较前值提升0.5 个百分点至4.2%，对GDP 的拉动率从前值的2.5%上升至2.8%。但私人投资则表现不佳，2024 年Q4 私人投资环比折年率较前值回落6.4 个百分点至-5.6%。内部表现有所分化，住宅投资有所改善，而设备和存货投资则为主要拖累。住宅投资对GDP 的拉动率从前值的-0.2%回升至0.2%，而设备投资对GDP 的拉动率从前值的0.5%回落至-0.4%、存货投资则从前值的-0.2%进一步跌至-0.9%，这两者的放缓或由于关税风险导致需求前置，部分提高了三季度的表现，而拖累了四季度表现。从价格层面来看，2024 年Q4 美国核心PCE 价格指数同比从前值的2.7%回升至2.8%、个人消费支出价格指数同比也从前值的2.3%回升至2.4%。整体来看，当前美国基本面的画像呈现三个特征：1）稳定的内需依然是美国经济的压舱石，经济面临逆风压力但短期有限；2）较为健康的劳动力市场；3）通胀压力呈现小幅抬升。

    　　对于资产价格来看：

    　　欧美货币政策的分化以及关税预期的波动使得美元指数的强势或有所维持。

    　　从内部来看，特朗普政府对于关税先鸽后鹰的态度，导致美元指数止跌回升。

    　　从外部来看，2025 年1 月30 日晚，欧央行如期降息25bp，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%，主要或由于经济的下行风险超过通胀的上行风险。

    　　10 年期美债收益率维持震荡，在期限溢价支撑下，收益率大幅下行空间或有限。美国经济数据的放缓部分对冲了货币政策维持当前利率的影响。往后看，一方面短期通胀担忧并未消除；另一方面虽然特朗普已部分落地对移民、削减政府机构、能源增产、以及关税的政策，但政策对经济的影响路径仍存不确定性，美联储对货币政策态度的变化或随时调整。

    　　美股的主线压力来自于AI 叙事面临挑战，副线则是美联储暂停降息下，估值压力较大。中国DeepSeek 模型冲击AI 叙事逻辑，风险偏好回落下，引发美国科技股等回调。另外，在此背景下，美联储维持当前仍有限制性的利率进一步引发市场对于美股高估值的担忧。往后看，需警惕美国政府采取行动以应对DeepSeek 的崛起，进而放大风险资产的波动。

    　　关税预期反复下，黄金的避险属性重新凸显。考虑到特朗普政府更多是通过关税施压来迫使他国达成对美国有利的协议，美方态度的反复+多次谈判或将导致贸易不确定性指数上行，带动金价维持偏强的走势。

    　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球地缘政治扰动超预期。