宏观深度报告-春节海内外要闻：特朗普开征关税 国内消费延续修复

　　全球宏观要闻：特朗普开征关税，美联储暂停降息特朗普对加拿大、墨西哥和中国开征关税。2 月1 日特朗普签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，并对中国进口商品征收额外10%关税。按线性推测，我国总出口增速或将下降0.8%左右，拖累GDP 约0.2 个百分点。

    　　美联储1 月FOMC 暂停降息，但降息周期或仍未终止。美联储在1 月FOMC 会议上宣布暂停降息，美联储主席鲍威尔在发布会上表态中性略偏鸽。虽表示不急于继续降息，但并未否定后续降息的可能性，降息周期或未结束。

    　　日本央行首次加息25bp，欧央行再次降息。日本央行自2007 年以来首次加息25bp，并称后续可能继续加息。欧央行则再次降息，目前累计降息160bp。

    　　DeepSeek-R1 发布对美股形成较大负面冲击。若美股持续回撤，美国居民的消费可能将会面临一定程度的收缩，最终拖累美国经济表现。

    　　全球经济：美国经济韧性彰显，欧元区略显疲软美国经济韧性彰显，消费拉动作用进一步。4 季度美国实际GDP 环比增长2.3%，较3 季度下降0.8 个百分点，同比增速下降至2.5%。个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动GDP 环比增长2.82、-1.03、0.04、0.42 个百分点。

    　　欧元区经济增长略显疲软，德国GDP 录得同比负增。美国、欧元区制造业PMI走强，日本制造业PMI 略偏弱。

    　　国内政策经济：1 月PMI 弱于春节效应，企业预期有积极变化1、总书记在春节团拜会指出，2025 年是“十四五”规划收官之年。要坚持稳中求进工作总基调，把发展立足点放在高质量发展上，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好。

    　　2、证监会主席吴清在《求是》杂志撰文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》。

    　　文章指出下一阶段推动资本市场高质量发展的重点任务包括巩固市场回稳向好势头、深化资本市场投融资综合改革、提升监管执法效能和投资者保护水平等。

    　　3、12 月财政数据点评：12 月财政收入显著抬升，全年财政收入正增。财政支出加快，水利仍为资金重点投入方向。地方卖地收入显著回升，广义财政收支缺口缩窄，年末卖地收入企稳预示地产改善趋势较为积极。

    　　4、1 月PMI 数据：剔除春节效应后，制造业PMI 和产需水平仍偏弱，价格指数边际回升，中小企业PMI 回落较快，但积极变化在于企业预期明显改善。传统淡季、低温天气叠加基数偏高，1 月建筑业PMI 和新订单均有明显回落。服务业景气度仍扩张但幅度放缓，春节效应提振居民出行消费服务。

    　　5、12 月工企数据：政策效应显著改善工企营收和利润增速。拆分来看，量（工业增加值）的贡献连续4 个月回升，价（PPI）仍有拖累，主要贡献来自于利（利润率同比）的由负转为正。上游利润降幅收窄，中游受益于“两新”加快落地生效、利润普遍小幅改善，下游利润小幅回落，纸制品、印刷、皮革相对承压。

    　　春节高频跟踪：消费“量”延续改善、“价”有起色1、消费场景：5 省市数据来看，春节旅游人次或较2019 年同期增长25%左右；电影市场显现复苏迹象，票房、人次、票价分别较2019 年同期增长40%、22%、15%，消费品以旧换新加力扩围影响下，商品消费延续好于服务消费。

    　　2、人流：(1)量大幅超过2019 年，春运（1 月14 日至2 月2 日）全社会、小客车、铁路、公路、水路、民航分别较2019 年同期变动+19.6%、+40.1%、+32.4%、-39.9%、-45.5%、+26.5%。(2)交运价格端有边际改善趋势，2025 年春运国内航线经济舱均价同比下降4.6%，好于2024 年各假期的10%-20%区间。(3)百度迁徙指数创新高，返乡进度偏快、复工进度偏缓，国际航班持续修复。

    　　3、商品房：一线新建房成交同比保持正增，二手房价格再次反弹。

    　　4、食品：农产品价格延续回升，猪价企稳回升。

    　　大类资产：全球股市有涨有跌，黄金上涨、原油下跌。

    　　风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。