对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：假期国内数据释放积极信号

　　1 月PMI 表现弱于季节性

    　　1 月PMI 综合指数为49.1%，较上月回落1.0 个百分点。季节性因素的影响是PMI读数回落的部分原因。从往年情况来看（2016-2019 年及2024 年，下同），春节所在月份的PMI 综合指数平均较上月下降0.4 个百分点。1 月PMI 指数回落幅度大于可比年份春节月的平均水平，表明1 月PMI 表现弱于季节性。从结构上看，相较往年春节月PMI 的变动，中型企业景气度回落较为明显，可能是1 月PMI 综合指数回落的主要拖累项。从分项指数来看，1 月需求、供给子指数均有所回落。

    　　假期国内宏观数据有积极信号

    　　今年春节假期，居民的跨区域出行明显回升，假期前六天，全社会跨区域人员流动量较2024 年同期同比增长5.6%，较2019 年同期复合增长4.7%，好于去年五一、国庆假期水平（复合同比增速分别为4.3%、4.4%）。市内出行也保持活跃。电影消费表现出“量价齐升”的特征，前7 天票房收入已经超过去年春节档总规模。旅游消费方面，从一些省份已经公布的数据观察，春节假期的国内旅游消费有望出现回升；同时，据移民管理局预测，春节假期境外游人次或较去年同期增长9.5%。

    　　其他实体相关高频指标总体向好

    　　从以2019 年为基期的复合同比增速来看，1 月上游行业中，钢铁生产明显回升，较上月上升1.6pct，发电耗煤稍有回落，较上月下滑0.6pct；中游工业行业普遍改善，纺织行业开工率持续上行，PTA 开工率有所回升，半钢胎与全钢胎生产均有所反弹，分别较上月回升0.5、0.2、0.2、0.9pct；对下游而言，基建相关高频指标明显反弹，较上月回升1.7 个百分点，但新房销售面积环比稍有回落。集装箱运价总体进一步上行，但部分港口的即期运价出现回落，干散货运价继续下降。

    　　1-2 月工业生产仍有望回升

    　　1 月PMI 表现弱于季节性，但春节假期国内宏观数据，以及1 月的其他高频数据都传递了较为积极的信号，我们认为1-2 月工业产出乃至总体经济仍有望进一步回升。从高频数据观察，我们认为1-2 月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升与电影旅游等可选消费的回暖，可能意味着 1-2月消费也有望进一步改善。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。