宏观周报(2月第1周)：美国加征关税政策落地

　　核心观点：

    　　1) 春节交易周（1.27-1.31）美股表现弱势，美元指数上行，黄金价格上行，美债利率下行，油价下行，人民币汇率下跌。春节期间影响资产表现的主要宏观变量为：

    　　①1 月美联储议息会议暂停降息，整体表态偏鹰。美联储全票通过将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变。

    　　这是美联储自去年9 月开启降息周期以来首次暂停降息，符合市场预期。议息会议主要调整对就业市场和通胀的判断，对劳动力市场表述调整为“近几个月失业率已稳定在低位水平，劳动力市场保持稳健”对通胀表述调整为“通胀仍然在一定程度处于高位”。鲍威尔后续发言认为在失业率低、通胀仍高的情况下无需匆忙调整政策立场，并未回应特朗普在达沃斯论坛上要求“立即降息”的演讲，但表示未来的降息节奏取决于进一步的数据表现。美联储暂停降息以及改变对就业、通胀的判断一定程度受到对特朗普政策2.0 预期的影响，未来的降息节奏也取决于加征关税、移民政策、减税政策等对就业、通胀的影响。当前市场偏中性的预期是25 年降息2 次，分别在6月和12 月。

    　　② DeepSeek 影响英伟达等科技股情绪，贸易冲突担忧下避险情绪上升，美股走势偏弱，黄金再创新高。DeepSeek 冲击下，AI 龙头英伟达跌超15%，创2022 年9 月初以来最大的单周跌幅，市值损失5522.5 亿美元（约合人民币40047 亿元），拖累美股情绪。贸易冲突担忧下避险情绪升温推动伦敦黄金现货价格首次突破2800 美元/盎司并创历史新高。

    　　③2 月1 日美国对加拿大、墨西哥、中国加征关税政策落地，墨加两国已强硬反制，关税政策落地预计带动油价等能源价格上涨，抬升通胀预期和弱化降息预期，在减税等经济对冲政策未落地的情况下压缩期限利差。美国对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税。对进口自中国的商品加征10%的关税。

    　　2) 上周事件：1 月PMI 弱于季节性，但价格分项边际改善；12 月工业企业利润增速受政策及节假日消费带动大幅反弹。

    　　3) 本周关注：美国非农就业数据。

    　　4) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。