2025年8月工业企业盈利数据点评：8月工业企业利润缘何高增？
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2025-09-27 22:36:01
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事件：
2025 年9 月27 日，国家统计局公布2025 年8 月工业企业盈利数据。2025 年1-8月工业企业利润累计同比增速为+0.9%，1-7 月累计同比增速为-1.7%；1-8 月工业企业营收累计同比增速为+2.3%，1-7 月累计同比增速为+2.3%。
核心观点：
8 月工业企业利润同比增速大幅回正，主要受去年低基数因素推动，上年同期利润同比降幅达到两位数，若计算两年平均增速则与上月持平。从结构来看，8 月工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，体现出“反内卷”政策对行业格局的重塑，利润分配更多向上游行业倾斜，中游装备制造业利润占比下降。四季度，受上年低基数因素延续影响，预计工业企业利润同比增速将继续保持在正值区间。
但在总需求尚未提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。
一、驱动：利润率改善推动企业盈利边际好转
2025 年8 月工业企业利润同比增速大幅回正，更多受去年低基数因素推动。8 月工业企业利润单月同比大幅增长20.4%，去年同期利润则出现同比两位数降幅。若计算过去两年平均增速，今年8 月工业企业利润同比增速为+1.3%，与上月持平；1-8月累计同比增速修复至+0.9%，1-7 月为-1.7%。
从价、量、利润率三因素拆分来看，工业企业利润同比回正主要源于利润率改善。
利润率方面，8 月工业企业利润率为5.82%，同比提高0.9 个百分点。其中，企业成本有所改善，8 月每百元营业收入中的成本同比减少0.20 元，为2024 年7 月份以来首次当月同比减少。
价方面，8 月PPI 同比降幅迎来收窄。8 月PPI 同比增速升至-2.9%，上月为-3.6%，环比迎来止跌。PPI 回升主要受益于“反内卷”政策推动，8 月煤炭、钢铁、光伏、新能源汽车价格迎来企稳回升。此外，PPI-PPIRM 差值连续四个月回升且为正值，同样指向企业利润率的改善。
量方面，8 月工业生产同比增速较上月继续回落。今年8 月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+5.2%，上月为+5.7%。工业生产增速回落，一是“抢出口”动能消退，8 月出口交货值同比增速降至-0.4%，低于上月的+0.8%；二是，投资需求回落，拖累工业生产，8 月单月的固定资产投资同比增速回落至-6.3%，低于上月的-5.2%。一方面，今年美国对外关税政策多次变化，外部环境复杂多变、国内物价下行、企业竞争加剧，相关市场主体投资决策更趋谨慎；另一方面，我国转型发展过程中传统行业投资动能正在减弱，新兴行业成长尚难以完全对冲；三是，“以旧换新”相关品类销售同比增速在资金空窗期快速回落，且受到去年基数抬升的影响。
2025 年8 月商品零售额同比增速为3.6%，“以旧换新”政策涉及品类销售同比增速持续下行。
二、结构：原材料及消费制造业利润明显改善
2025 年8 月，制造业、电燃水供应业，对工业企业利润回升贡献较大。从大类行业来看，2025 年1-8 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降30.6%、增长7.4%、增长9.4%；今年1-7 月累计同比分别下降31.6%、增长4.8%、增长3.9%。
从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率均好于去年同期。2025 年1-8 月，制造业累计利润率为4.53%，高于去年同期的4.40%；电燃水供应业累计利润率为7.15%，高于去年同期的6.59%；采矿业累计利润率为16.78%，较去年同期下降4.24 个百分点。
从大类行业利润占比来看，2025 年8 月制造业、电燃水供应业利润占比较去年同期明显回升。相较于去年同期，2025 年8 月，制造业利润占比由70.8%上升至74.3%，电燃水供应业利润占比由11.9%升至14.8%，采矿业利润占比由17.2%下降至10.9%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
上游原材料制造业：当月利润同比大幅上涨
2025 年8 月，原材料制造业利润当月同比增速大幅上升至+101.1%，上月为+29.3%。其中，受“反内卷”政策提振，钢铁行业同比扭亏为盈；有色行业利润单月同比大增60.5%。
中游装备制造业：当月利润同比增速回升
2025 年8 月，装备制造业利润当月同比增速升至+7.2%，上月为+4.5%。其中，受“反内卷”政策推动，8 月电气机械及器材制造业利润单月同比增速升至+10.2%，上月为+4.8%；汽车制造业利润单月同比增速升至-10.1%，上月为-17.1%。高技术制造业盈利整体向好，如专用设备制造业利润同比回正，8 月单月同比增速升至+37.8%，上月为-4.7%；铁路、船舶、航空航天和其他设备制造业利润同比增速改善，8 月单月同比增速升至+40.7%，上月为+24.8%。
下游消费品制造业：当月利润同比回正
2025 年8 月，消费品制造业利润当月同比增速升至+26.8%，上月为-4.8%。其中，酒饮料茶、农副食品等行业利润同比增速明显改善，8 月农副食品加工业利润单月同比增速升至-2.5%，上月为-23.1%；酒饮料茶利润单月同比增速升至+226.8%，上月为-7.5%。
从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025 年8 月原材料制造业利润占比上升6.7 个百分点至17.0%；装备制造业利润占比下降4.4 个百分点至35.1%；消费品制造业利润占比上升1.1 个百分点至22.2%。
从市场主体来看，2025 年1-8 月私营、国有企业、股份制企业利润累计同比增速均迎来改善。2025 年1-8 月，国有企业利润累计同比增速为-1.7%，1-7 月为-7.5%；私营企业利润累计同比增速为+3.3%，1-7 月为+1.8%；股份制企业利润累计同比增速升至+1.1%，1-7 月为-2.8%；外商及港澳台投资企业利润累计同比增速降至+0.9%，1-7 月为+1.8%。
三、库存：工业企业延续去库进程
工业企业库存增速连续五个月回落，营收增速开始企稳。2025 年1-8 月，工业企业产成品库存累计同比增长2.3%，较1-7 月下降0.1 个百分点；工业企业营收累计同比增长2.3%，与1-7 月持平。
2024 年8 月至11 月，库存增速与营收增速连续下行，工业企业降价促销，呈现主动去库迹象。今年一季度随着去年四季度一揽子增量政策陆续落地，制造业产能利用率有所改善，带动工业企业重新补库。但进入今年4 月后，企业再度转入主动去库阶段。一是，受贸易前景的不确定影响，企业倾向于以“抢出口”等方式优先消化库存；二是，前期稳定房地产、“两新”政策效应相继减弱，叠加极端天气影响，企业生产经营活动整体放缓。
四、展望：“反内卷”政策效果陆续初现，制造业利润迎来改善今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以价换量”阶段。但是，7 月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率迎来好转，其中，上游原材料行业改善幅度最大。但在总需求尚未出现进一步提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-09-27
2025 年9 月27 日，国家统计局公布2025 年8 月工业企业盈利数据。2025 年1-8月工业企业利润累计同比增速为+0.9%，1-7 月累计同比增速为-1.7%；1-8 月工业企业营收累计同比增速为+2.3%，1-7 月累计同比增速为+2.3%。
核心观点：
8 月工业企业利润同比增速大幅回正，主要受去年低基数因素推动，上年同期利润同比降幅达到两位数，若计算两年平均增速则与上月持平。从结构来看，8 月工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，体现出“反内卷”政策对行业格局的重塑，利润分配更多向上游行业倾斜，中游装备制造业利润占比下降。四季度，受上年低基数因素延续影响，预计工业企业利润同比增速将继续保持在正值区间。
但在总需求尚未提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。
一、驱动：利润率改善推动企业盈利边际好转
2025 年8 月工业企业利润同比增速大幅回正，更多受去年低基数因素推动。8 月工业企业利润单月同比大幅增长20.4%，去年同期利润则出现同比两位数降幅。若计算过去两年平均增速，今年8 月工业企业利润同比增速为+1.3%，与上月持平；1-8月累计同比增速修复至+0.9%，1-7 月为-1.7%。
从价、量、利润率三因素拆分来看，工业企业利润同比回正主要源于利润率改善。
利润率方面，8 月工业企业利润率为5.82%，同比提高0.9 个百分点。其中，企业成本有所改善，8 月每百元营业收入中的成本同比减少0.20 元，为2024 年7 月份以来首次当月同比减少。
价方面，8 月PPI 同比降幅迎来收窄。8 月PPI 同比增速升至-2.9%，上月为-3.6%，环比迎来止跌。PPI 回升主要受益于“反内卷”政策推动，8 月煤炭、钢铁、光伏、新能源汽车价格迎来企稳回升。此外，PPI-PPIRM 差值连续四个月回升且为正值，同样指向企业利润率的改善。
量方面，8 月工业生产同比增速较上月继续回落。今年8 月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+5.2%，上月为+5.7%。工业生产增速回落，一是“抢出口”动能消退，8 月出口交货值同比增速降至-0.4%，低于上月的+0.8%；二是，投资需求回落，拖累工业生产，8 月单月的固定资产投资同比增速回落至-6.3%，低于上月的-5.2%。一方面，今年美国对外关税政策多次变化，外部环境复杂多变、国内物价下行、企业竞争加剧，相关市场主体投资决策更趋谨慎；另一方面，我国转型发展过程中传统行业投资动能正在减弱，新兴行业成长尚难以完全对冲；三是，“以旧换新”相关品类销售同比增速在资金空窗期快速回落，且受到去年基数抬升的影响。
2025 年8 月商品零售额同比增速为3.6%，“以旧换新”政策涉及品类销售同比增速持续下行。
二、结构：原材料及消费制造业利润明显改善
2025 年8 月，制造业、电燃水供应业，对工业企业利润回升贡献较大。从大类行业来看，2025 年1-8 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降30.6%、增长7.4%、增长9.4%；今年1-7 月累计同比分别下降31.6%、增长4.8%、增长3.9%。
从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率均好于去年同期。2025 年1-8 月，制造业累计利润率为4.53%，高于去年同期的4.40%；电燃水供应业累计利润率为7.15%，高于去年同期的6.59%；采矿业累计利润率为16.78%，较去年同期下降4.24 个百分点。
从大类行业利润占比来看，2025 年8 月制造业、电燃水供应业利润占比较去年同期明显回升。相较于去年同期，2025 年8 月，制造业利润占比由70.8%上升至74.3%，电燃水供应业利润占比由11.9%升至14.8%，采矿业利润占比由17.2%下降至10.9%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
上游原材料制造业：当月利润同比大幅上涨
2025 年8 月，原材料制造业利润当月同比增速大幅上升至+101.1%，上月为+29.3%。其中，受“反内卷”政策提振，钢铁行业同比扭亏为盈；有色行业利润单月同比大增60.5%。
中游装备制造业：当月利润同比增速回升
2025 年8 月，装备制造业利润当月同比增速升至+7.2%，上月为+4.5%。其中，受“反内卷”政策推动，8 月电气机械及器材制造业利润单月同比增速升至+10.2%，上月为+4.8%；汽车制造业利润单月同比增速升至-10.1%，上月为-17.1%。高技术制造业盈利整体向好，如专用设备制造业利润同比回正，8 月单月同比增速升至+37.8%，上月为-4.7%；铁路、船舶、航空航天和其他设备制造业利润同比增速改善，8 月单月同比增速升至+40.7%，上月为+24.8%。
下游消费品制造业：当月利润同比回正
2025 年8 月，消费品制造业利润当月同比增速升至+26.8%，上月为-4.8%。其中，酒饮料茶、农副食品等行业利润同比增速明显改善，8 月农副食品加工业利润单月同比增速升至-2.5%，上月为-23.1%；酒饮料茶利润单月同比增速升至+226.8%，上月为-7.5%。
从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025 年8 月原材料制造业利润占比上升6.7 个百分点至17.0%；装备制造业利润占比下降4.4 个百分点至35.1%；消费品制造业利润占比上升1.1 个百分点至22.2%。
从市场主体来看，2025 年1-8 月私营、国有企业、股份制企业利润累计同比增速均迎来改善。2025 年1-8 月，国有企业利润累计同比增速为-1.7%，1-7 月为-7.5%；私营企业利润累计同比增速为+3.3%，1-7 月为+1.8%；股份制企业利润累计同比增速升至+1.1%，1-7 月为-2.8%；外商及港澳台投资企业利润累计同比增速降至+0.9%，1-7 月为+1.8%。
三、库存：工业企业延续去库进程
工业企业库存增速连续五个月回落，营收增速开始企稳。2025 年1-8 月，工业企业产成品库存累计同比增长2.3%，较1-7 月下降0.1 个百分点；工业企业营收累计同比增长2.3%，与1-7 月持平。
2024 年8 月至11 月，库存增速与营收增速连续下行，工业企业降价促销，呈现主动去库迹象。今年一季度随着去年四季度一揽子增量政策陆续落地，制造业产能利用率有所改善，带动工业企业重新补库。但进入今年4 月后，企业再度转入主动去库阶段。一是，受贸易前景的不确定影响，企业倾向于以“抢出口”等方式优先消化库存；二是，前期稳定房地产、“两新”政策效应相继减弱，叠加极端天气影响，企业生产经营活动整体放缓。
四、展望：“反内卷”政策效果陆续初现，制造业利润迎来改善今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以价换量”阶段。但是，7 月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率迎来好转，其中，上游原材料行业改善幅度最大。但在总需求尚未出现进一步提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-09-27
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