蓄力新高12：持股过节

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。

    　　利好催化延续，结合日历效应，宜持股过节。海外方面，美联储内部以及特朗普就降息继续博弈，即政治施压推进长期降息。国内产业新增催化，包括光刻机、阿里云栖大会等；情绪端持续向好，行情震荡向上，成交企稳，融资延续新增流入，短期下行风险有限。展望后续，如同我们在四季度策略《三擎拱牛市》展望：经济端整体企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势，资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资四季度“开门红”有望继续贡献增量资金，行情整体预计震荡新高，结构上成长&主线延续（风格研判详见《风格切换时机或仍未至》）。

    　　配置方向：牛市积极拥抱β，老经济周期+新科技&新消费三擎驱动，四季度市场波动加大，在能力圈主线内部适度高低轮动。

    　　1）旧经济-周期交易PPI 触底：有色金属交易海外降息+软着陆（右侧布局贵金属，工业金属处在左侧拐点），黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷，政策预期抢跑利好大金融（互联网金融、券商、保险）。

    　　2）新经济-科技受益AI+出海浪潮：AI 硬件把握业绩释放节奏（北美算力的CPO、PCB、存储、液冷等，国产算力的半导体设备、AI 芯片等），AI 应用把握情绪节奏（AIDC 等卖水人，港股互联网大厂，AI Agent 等），技术出海相关的创新药当前重视流动性逻辑。

    　　3）新经济-消费重视情绪&服务消费：情绪资源（宠物经济、IP 潮玩、景区航空等），情绪化解（美妆美护、黄金珠宝、新式食饮）、情绪宣泄（户外经济的运动服饰等，微醺经济的啤酒、预调酒等）。

    　　国庆前后日历效应几何？持股过节或更合算，收益大于风险。

    　　1）国庆前后行情怎么走：国庆前1 周缩量调整，国庆前1-2 天触底，国庆后再放量启动，先涨一周。胜率看，国庆前2 天/国庆后5 天的胜率达67%/80%。

    　　2）国庆后行情偏弱的可能条件：或者行情趋势偏弱，或者类似2024 年国庆前极致上涨、阶段回调动力较强。本轮短期行情偏强震荡，但涨幅、拥挤度均未达到极端值。

    　　3）国庆前后风格怎么看：国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动。背后或为基金季末调仓，同时个人投资者减仓过节、小盘相对更承压。

    　　4）国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融。其中消费更对应基金持仓，成长更对应小盘/个人投资者持仓。

    　　5）国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流。国庆后流出都是弱势行情背景（2011 年/2018 年）。

    　　6）离场踏空风险>在场利空风险：①风险可能小于利好可能，过节9 次港股/A50 波动超2%仅1 次下跌；②大涨年份，第1 周上涨过半在第1 天，即离场少获利一半。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-09-28

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎