2025年8月工业企业利润数据：基数效应以及营收利润率改善推动利润增速转正

　　事件：9月27日，国家统计局发布8月工业企业利润数据。8月，规模以上工业企业利润总额累计同比0.9%，前值-1.7%。

    核心观点：8月利润累计同比回正，当月同比大幅回升，超季节性以及低基数均有影响。

    　　三因素框架下，营收利润率同比的贡献较大，每百元营收成本为去年7月以来首次当月同比减少。从各行业利润增速的变化来看，价格自上而下的传导线索并不足。往后来看，9月工业企业利润基数仍然不高，但10月后会明显抬升，去年“924”后政策发力效果明显。

    　　整体上，四季度利润增速或仍有压力，需求端正发力仍有必要。

    环比超季节性叠加基数走低，推动利润当月及累计同比双双转正。从季节性来看，8月工业企业利润环比15.20%，明显高于近5年同期均值的4.87%。此外，基数延续上个月的趋势，进一步回落（去年同期8月环比-5.88%，为历史同期低位）。推动当月同比大幅升至20.4%，累计同比时隔3个月重新回正。

    三因素框架下，价格以及营收利润率明显回升。8月营收增速升至2.30%。拆分来看，量减价升，“反内卷”效应进一步体现。量上，工业增加值当月同比回落（5.2%，-0.5 pct）；价上，PPI同比持平于前值（-2.9%，+0.0pct），主要受上游价格止跌影响以及翘尾因素的拖累减轻。从营收利润率来看，大幅超季节性（5.82%，+0.65pct，近5年同期均值+0.06pct），当月同比由降转升至17.53%，是推升利润增速回升的主因。成本方面，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。

    原材料制造及公用事业利润增速回升较快。分上中下游来看，中游原材料制造增速回升最为明显（68.1%，+48.2pct），其次是下游制造（22.7%，+30.0pct），上游原材料开采降幅也有所收窄（-23.4%，+14.3pct），中游装备制造利润增速相对稳定（10.9%，1.7pct），占比上依然是主要支撑，8月小幅回落至28.0%。值得注意的是，8月全社会用电量同比5.0%，虽较7月回落，但仍处于年内偏高水平，且从绝对量来看，连续两个月超万亿千瓦时，是推动公用事业利润增速回升的主因（51.2%，+42.7pct）。

    细分行业利润增速的变化。从边际变化来看，上游原材料开采中，涨跌互现，有色金属、非金属开采回落，石油开采、黑色金属、煤炭开采上升，原材料涨价并未对开采利润形成一致性的影响；中游原材料制造中，非金属加工、有色金属加工、化学纤维、化工、造纸均有所上升；中游装备制造中，专用设备、运输设备回升较多，且绝对水平位于相对高位；下游制造虽然整体增速回升，但从数量上来看，多数行业利润增速较前值有所下降，但酒、饮料和精制茶制造业利润增速单月大幅上升，后续仍需关注持续性，汽车制造降幅也明显收窄，是推动整体下游增速回升的主因。

    价格推动下，实际库存回落快于名义库存。8月末，名义库存累计同比2.3%，前值2.4%；剔除价格的实际库存累计同比5.2%，前值6.0%。整体去库速度较上月有所回落，价格回升的情况下，实际库存下降较多，但出口仍具韧性，生产仍相对稳定。

    风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-09-28

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