宏观专题报告：基数支撑工业盈利

基数是8 月工业利润大幅增长的主要原因：价格和利润率两个利润的拉动项中，低基数效应都较为明显。8 月，PPI 翘尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI 同比增速0.7 个百分点的回升几乎全部由基数贡献；而利润率方面，2024年8 月工业企业利润率逆季节性由7 月的5.3%下滑至5.0%，显著弱于季节性水平。

    低基数对工业企业利润增速短期内仍有支撑：一方面，PPI 翘尾因素将在9 月进一步提升0.6 个百分点至-0.1%；另一方面，2024 年9 月工业企业利润率仍然是在逆季节性回落。

    “反内卷”和国庆双节的影响在部分行业的经营数据中有所体现：煤炭开采、黑色冶炼和有色冶炼行业相关指标的改善指向反内卷政策初步见效，饮料茶酒的改善可能与双节临近带动相关产品需求增加有一定关系。贸易摩擦和“反内卷”综合作用下，如果终端需求没有显著改善，中游加工制造企业的盈利状况可能存在压力；但需求在外且在推进“反内卷”的行业可能反而会受益，既能够带来行业集中度的提升，也有能力将成本变化传导至下游。

    风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-09-28

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