图说中国宏观周报：2025年8月工业企业利润点评-其他损益推升利润

　　2025 年8 月，规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较2025 年7 月增速大幅回升21.9 个百分点。“反内卷”改善PPI，带动工企营收和利润改善，但8 月盈利的改善更多是由其他损益带来。结构上，制造业和公用事业利润提升较多，采矿业利润仍同比大幅下滑。采矿业中，有色行业随着基数上涨利润增速放缓；黑色系受益于“反内卷”政策，利润边际有所改善，但整体仍承压。制造业中，上游制造业利润增速大幅反弹，中下游制造业利润受个别行业、低基数带动增速也有抬升。工业企业继续去库存，实际库存回落。

    　　工业企业利润大幅回升。2025 年8 月，规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较2025 年7 月增速大幅回升21.9 个百分点。1-8 月，工业企业利润累计同比增长0.9%，较1-7 月改善2.6 个百分点。

    　　“反内卷”改善PPI，带动工企营收和利润改善，但8 月盈利的改善更多是由其他损益带来。根据我们对工企利润的拆分，8 月营收、成本、费用和其他损益分别对工企利润贡献了2.3、2.5、2.2 和2.8 个百分点，其中其他损益是主要的贡献项。（1）8 月，工业企业营收同比增长2.3%，较上月上升1.2 个百分点。在“反内卷”政策推动下，8 月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7 个百分点；受“反内卷”政策和出口交货值回落的影响，工业增加值同比较上月回落0.5 个百分点至5.2%。（2）8 月，工业企业成本率同比下降0.12 个百分点，费用率同比下降0.11 个百分点。（3）8 月，其他损益较去年同期增长696 亿元，贡献了工企利润增量的63%。一个可能的原因是近期A股市场表现较好，企业投资收益增加。

    　　利润结构上，制造业和公用事业利润提升较多，采矿业利润仍同比大幅下滑。根据统计局数据，我们推算，2025 年8 月，制造业利润同比增长26.4%，较7 月回升19.7 个百分点；公用事业利润同比增长49.3%，较上月回升42.4 个百分点。采矿业利润同比下降23.0%，较上月降幅收窄16.2 个百分点。

    　　采矿业中，有色行业随着基数上涨利润增速放缓；黑色系受益于“反内卷”政策，利润边际有所改善，但整体仍承压。根据统计局数据，我们推算，2025 年8 月，有色金属采矿业利润同比增长6.5%，较上月33.5%的同比增速放缓，主要受到去年基数抬升影响。煤炭开采业利润同比下降40.6%，较上月降幅收窄27.4 个百分点；石油天然气开采业利润同比下降10.9%，较上月降幅收窄8.4 个百分点；黑色金属采矿业利润同比增长4.3%，较上月增速改善17.6 个百分点。

    　　制造业中，上游制造业利润增速大幅反弹，中下游制造业利润增速受个别行业、低基数带动也有抬升。8 月，上游制造业利润同比增长100%，增速加快一方面有低基数支撑，去年同期利润增速为-55%，对应的两年复合增速为-5.1%；另一方面“反内卷”政策带来的上游工业品价格中枢上移，也有利于利润恢复。其中，钢铁、石油加工行业利润由去年同期的负值转为正增长，有色金属、非金属矿物等行业利润增速亦显著上行。中游制造业利润增速从4.3%略微加快至6.8%，考虑到去年同期基数走低，两年复合增速实际上是放缓的。下游消费品制造业利润同比增长29%，增速转为正增长主要是酒饮料茶行业拉动，如果剔除该行业，其余12 个行业利润同比增速为-11.5%，降幅进一步扩大，纺服、家具等行业利润增速均放缓。

    　　工业企业继续去库存，实际库存回落。2025 年8 月末工业企业产成品名义库存同比增长2.3%，较2025 年7 月末下降0.1 个百分点。2025 年8 月末产成品实际库存同比增长5.2%，较2025 年7 月末回落0.8 个百分点。

    　　资产负债率环比小幅上涨。2025 年8 月末工业企业整体资产负债率58.0%，较2025 年7 月环比小幅上涨0.1 个百分点。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄亚东/段玉柱/张文朗/黄文静/周彭 日期：2025-09-28

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