宏观量化经济指数周报：9月以来基建实物工作量边际回暖
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2025-09-29 10:02:35
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周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年9 月28 日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周环比持平；ECI 需求指数为49.92%，较上周回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.94%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周回升0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.24%，较上周回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从9 月前四周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.03%，较8 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较8 月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较8 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较8 月环比持平；ECI 出口指数为50.22%，较8 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，9 月份经济整体保持较为平稳的运行态势，8 月份经济数据反映出的供需分化格局没有进一步加剧。供给端方面，在去年同期的高基数下，9 月工业生产景气度同比或小幅走弱，环比来看主要行业开工率较8 月份大多有所改善；需求端方面，本周监测港口累计完成货物吞吐量和30 大中城市商品房销售面积仍延续此前的改善态势，截止9 月前27 日两个指标的同比增速均较8 月份有所回暖。9 月以来基建实物工作量的回升则是经济增长的一大亮点，9 月24 日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9 个百分点。
ELI 指数：截至2025 年9 月28 日，本周ELI 指数为-0.60%，较上周回升0.12 个百分点。资金跨季尚未结束、“体感”或边际宽松。本周进入三季度末跨季期，从货币政策操作上看，在重启14 天期逆回购的加持下，公开市场操作合计净投放8,223 亿元，其中14 天期逆回购合计投放9,000 亿元；本月MLF 超量续作3,000 亿元，已是连续第7 个月加量续作，在流动性投放上货币政策保持了“不紧不溢”的适度宽松，相对应DR001 和DR007 分别在1.32%-1.47%和1.48%-1.60%区间内波动，尽管资金利率波动没有超出当前“利率走廊”框定的范围，但是市场的资金“体感”偏紧，主要源自资金利率的波动率显著抬升，DR007 的全周振幅高达12.63bps，而从非银机构的拆借利率来看，R007 的振幅达到27.57bps，周中一度冲高至1.80%，由于资金利率的波动水平抬升，导致无风险利率也出现显著的上升压力。9 月28 日至9 月30 日资金面仍然处于“跨季期”，跨月末、跨季末以及跨“十一”长假，7 天期等资金利率扰动或边际下行，“体感”或边际宽松，但是隔夜拆借等资金利率仍有季节性脉冲收紧的风险，预计货币政策或延续9 月26 日二次操作14 天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-09-29
月度ECI 指数：从9 月前四周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.03%，较8 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较8 月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较8 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较8 月环比持平；ECI 出口指数为50.22%，较8 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，9 月份经济整体保持较为平稳的运行态势，8 月份经济数据反映出的供需分化格局没有进一步加剧。供给端方面，在去年同期的高基数下，9 月工业生产景气度同比或小幅走弱，环比来看主要行业开工率较8 月份大多有所改善；需求端方面，本周监测港口累计完成货物吞吐量和30 大中城市商品房销售面积仍延续此前的改善态势，截止9 月前27 日两个指标的同比增速均较8 月份有所回暖。9 月以来基建实物工作量的回升则是经济增长的一大亮点，9 月24 日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9 个百分点。
ELI 指数：截至2025 年9 月28 日，本周ELI 指数为-0.60%，较上周回升0.12 个百分点。资金跨季尚未结束、“体感”或边际宽松。本周进入三季度末跨季期，从货币政策操作上看，在重启14 天期逆回购的加持下，公开市场操作合计净投放8,223 亿元，其中14 天期逆回购合计投放9,000 亿元；本月MLF 超量续作3,000 亿元，已是连续第7 个月加量续作，在流动性投放上货币政策保持了“不紧不溢”的适度宽松，相对应DR001 和DR007 分别在1.32%-1.47%和1.48%-1.60%区间内波动，尽管资金利率波动没有超出当前“利率走廊”框定的范围，但是市场的资金“体感”偏紧，主要源自资金利率的波动率显著抬升，DR007 的全周振幅高达12.63bps，而从非银机构的拆借利率来看，R007 的振幅达到27.57bps，周中一度冲高至1.80%，由于资金利率的波动水平抬升，导致无风险利率也出现显著的上升压力。9 月28 日至9 月30 日资金面仍然处于“跨季期”，跨月末、跨季末以及跨“十一”长假，7 天期等资金利率扰动或边际下行，“体感”或边际宽松，但是隔夜拆借等资金利率仍有季节性脉冲收紧的风险，预计货币政策或延续9 月26 日二次操作14 天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-09-29
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