大类资产配置系列研究(6)：股债风险溢价反转条件

　　核心观点

    　　为何美股ERP 持续走低，而国内ERP 相对偏高？本文从股权风险溢价的角度切入，复盘海外股债风险溢价持续反转的条件。

    　　对长期通胀的担忧同时压低债券期限溢价，并推升股权ERP，类似日本1990 年和欧美金融危机后的资产定价特征。2017 年全球再通胀推动股票相对债券表现明显改善。

    　　高储蓄率压低均衡实际利率，并与低风险偏好相关。社会保障支出占比与收入水平正相关，社保体系的完善同时伴随储蓄率和股权ERP 的下行。

    　　低波动率意味着更低的股权风险溢价。“美联储看跌期权”有助于延长经济周期并降低波动率和股权ERP。

    　　我们认为走出低通胀的周期性利好，以及降低储蓄率、A股波动率、中长期资金入市、提高派息率等结构性制度设计，有助于改善长期A 股相对债券的回报。

    　　摘要

    　　今年以来美股风险溢价持续下行，9 月23 日鲍威尔称从很多衡量指标看起来美股估值相当高，尤其是美股股权风险溢价触及新低。与之对应，随着国内债券利率触及低位，A 股股权风险溢价相对高位，引发了市场关于股债性价比和“存款搬家”的讨论。

    　　为何美股风险溢价持续走低，而国内股权风险溢价相对偏高？本文我们从股权风险溢价的角度切入，复盘海外股债风险溢价持续反转的条件。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/蒋佳秀 日期：2025-09-28

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎