宏观周度观察：贸易摩擦及地缘冲突升温贵金属维持强势
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阅读：15
2025-09-29 13:58:50
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1. 本周宏观观察
2. 国内重点事件及重要经济数据
3. 海外重点事件及重要经济数据
4. 下周重点数据/事件
1. 本周宏观观察
受地缘冲突、宽松货币政策预期及比特币下跌溢出效应影响，贵金属市场本周强势拉升，黄金连续第六周上涨，周内创纪录新高3824.6 美元/盎司，白银突破46 美元/盎司，创下逾14 年新高，盘面更小的贵金属品种如白银、铂因向上弹性更大周内投资需求增长更为明显。
美联储9 月17 日议息会议宣布下调基准利率25BP 后，市场围绕年内后续降息节奏（降息次数及降息幅度）进行定价。在目前美联储“风险平衡”降息框架下，就业数据和通胀数据是预判降息节奏的重要观察项，同时也需要考虑美联储理事库克解聘和美联储下一任主席人选等美联储独立性扰动相关事项的影响。
就业数据和通胀数据层面，周中公布美国经济数据如二季度GDP 上修、强劲的耐用品订单数据、初请失业金人数下降为市场10 月降息预期降温，但周五公布8 月PCE 物价指数后，符合预期的通胀数据既未显示通胀失控，也给予了美联储足够的空间来应对正在降温的劳动力市场，导致市场降息预期再起。美联储观察工具显示，投资者预计10 月降息的概率高达88%，12 月再次降息的概率为65%。
美联储独立性扰动层面，美联储理事会及FOMC 票委在噤声期后周内频繁发声，与9 月议息会议投票相比，美联储内部分歧加大。理事库克与美国司法部关于解聘库克是否会引发市场大幅波动向美国最高法院提交材料，短期内争议仍在持续。
地缘冲突方面，俄乌、中东冲突持续胶着，新动向如特朗普对乌克兰态度发生转变、波兰关闭白俄罗斯边境口岸、欧洲支持巴勒斯坦建国等涌现，各方围绕资源、安全架构和地缘主导权博弈更趋激烈，不确定性波动有放大可能，市场避险情绪明显升温。
全球贸易摩擦层面也有升温，美国宣布的多项新关税措施以及中国的反制行动是主要焦点。美国宣布将对进口重型卡车、建材、家具、专利药品等加征25%至100%不等的关税，并表示对医疗器械、机器人和工业机械开展调查，中国迅速反应且具有针对性，将美国企业列入清单和发起贸易救济调查，并公布对墨西哥相关涉华限制措施进行贸易投资壁垒调查。
在全球货币体系发生变化的背景下，黄金作为多元化资产配置中的抗通胀资产和避险资产，仍处于强势格局，建议作为多元化资产组合中以战略配置思路在调整中买 入并进行长期配置。
短期内，宽松货币政策预期、地缘冲突、欧美主要经济体财政可持续性、美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，地缘不确定性放大、贸易摩擦升温或是贵金属再冲新高的脉冲动力来源，短期内贵金属仍有进一步上涨可能。当前外盘金银比约为82，显著高于过去20 年的历史均值70，白银具备明显的比价修复空间，在贵金属品种中表现或将更为优秀。
十一国庆假期临近，假期间需要注意以下方面的事项：
（1）美国公布9 月非农就业、失业率及ISM 指数，降息预期可能发生波动；（2）美国政府可能再次面临停摆，美国两党如何避免政府关门；（3）俄乌冲突与是否会为达成协议而动用关税手段；（4）中东局势变化。
若伦敦金能有效突破上方阻力位3800 美元，下一目标位有望达到4000 美元；伦敦银上方阻力位在50 美元。建议前期多单持有者续持，长假前不建议新建期货多单，可尝试轻仓买入黄金虚值看涨期权。
中长期
运行逻辑
全球货币体系调整及结构性重塑，美元储备货币地位动摇；当下市场面临滞胀、潜在衰退与通胀冲击等多重风险，黄金具有长期战略配置优势，建议在多元化投资组合中保持长期配置。
1、央行持续购金，国际储备中黄金持仓占比超过美国国债；2、美国债务可持续性担忧，不断膨胀的财政赤字侵蚀美元信用根基，美元信用下行黄金溢价升高；
3、美联储货币政策宽松推升贵金属投资需求；4、全球通胀预期再起。
短期
运行逻辑
美联储“预防性”降息周期，10 月降息幅度预判热情不减，美联储理事库克解雇风波仍在持续，市场对美联储独立性担忧仍存，地缘冲突存在新动态，黄金在政治风险与宽松预期支撑下重心不断上移。
1、美联储9 月，作为无息资产，黄金在低利率环境下更具吸引力。（利多）；
2、美联储独立性受到挑战。若美联储独立性受损，美元及利率前景 可能受到负面冲击，从而支撑金价（利多）；
3、多国长债受财政可持续性挑战遭到抛售，长债利率明显上升，黄金安全性吸引资金配置（利多）；
4、8 月全球黄金ETF 单月净流入规模达55 亿美元，呈现强劲吸金态势；全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust，持仓量达到1000.57吨，首次突破千吨大关（利多）；
5、地缘冲突（中东、俄欧）升温（利多）。
观点及策略
短期内，宽松货币政策预期、地缘冲突、欧美主要经济体财政可持续性、美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，地缘不确定性放大、贸易摩擦升温或是贵金属再冲新高的脉冲动力来源，短期内贵金属仍有进一步上涨可能。当前外盘金银比约为82，显著高于过去20 年的历史均值70，白银具备明显的比价修复空间，在贵金属品种中表现或将更为优秀。
若伦敦金能有效突破上方阻力位3800 美元，下一目标位有望达到4000 美元；伦敦银上方阻力位在50 美元。建议前期多单持有者续持，长假前不建议新建期货多单，可尝试轻仓买入黄金虚值看涨期权。
风险提示地缘政治风险，美国通胀超预期、美国关税政策力度超预期 机构：国联期货股份有限公司 研究员：王娜 日期：2025-09-29
2. 国内重点事件及重要经济数据
3. 海外重点事件及重要经济数据
4. 下周重点数据/事件
1. 本周宏观观察
受地缘冲突、宽松货币政策预期及比特币下跌溢出效应影响，贵金属市场本周强势拉升，黄金连续第六周上涨，周内创纪录新高3824.6 美元/盎司，白银突破46 美元/盎司，创下逾14 年新高，盘面更小的贵金属品种如白银、铂因向上弹性更大周内投资需求增长更为明显。
美联储9 月17 日议息会议宣布下调基准利率25BP 后，市场围绕年内后续降息节奏（降息次数及降息幅度）进行定价。在目前美联储“风险平衡”降息框架下，就业数据和通胀数据是预判降息节奏的重要观察项，同时也需要考虑美联储理事库克解聘和美联储下一任主席人选等美联储独立性扰动相关事项的影响。
就业数据和通胀数据层面，周中公布美国经济数据如二季度GDP 上修、强劲的耐用品订单数据、初请失业金人数下降为市场10 月降息预期降温，但周五公布8 月PCE 物价指数后，符合预期的通胀数据既未显示通胀失控，也给予了美联储足够的空间来应对正在降温的劳动力市场，导致市场降息预期再起。美联储观察工具显示，投资者预计10 月降息的概率高达88%，12 月再次降息的概率为65%。
美联储独立性扰动层面，美联储理事会及FOMC 票委在噤声期后周内频繁发声，与9 月议息会议投票相比，美联储内部分歧加大。理事库克与美国司法部关于解聘库克是否会引发市场大幅波动向美国最高法院提交材料，短期内争议仍在持续。
地缘冲突方面，俄乌、中东冲突持续胶着，新动向如特朗普对乌克兰态度发生转变、波兰关闭白俄罗斯边境口岸、欧洲支持巴勒斯坦建国等涌现，各方围绕资源、安全架构和地缘主导权博弈更趋激烈，不确定性波动有放大可能，市场避险情绪明显升温。
全球贸易摩擦层面也有升温，美国宣布的多项新关税措施以及中国的反制行动是主要焦点。美国宣布将对进口重型卡车、建材、家具、专利药品等加征25%至100%不等的关税，并表示对医疗器械、机器人和工业机械开展调查，中国迅速反应且具有针对性，将美国企业列入清单和发起贸易救济调查，并公布对墨西哥相关涉华限制措施进行贸易投资壁垒调查。
在全球货币体系发生变化的背景下，黄金作为多元化资产配置中的抗通胀资产和避险资产，仍处于强势格局，建议作为多元化资产组合中以战略配置思路在调整中买 入并进行长期配置。
短期内，宽松货币政策预期、地缘冲突、欧美主要经济体财政可持续性、美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，地缘不确定性放大、贸易摩擦升温或是贵金属再冲新高的脉冲动力来源，短期内贵金属仍有进一步上涨可能。当前外盘金银比约为82，显著高于过去20 年的历史均值70，白银具备明显的比价修复空间，在贵金属品种中表现或将更为优秀。
十一国庆假期临近，假期间需要注意以下方面的事项：
（1）美国公布9 月非农就业、失业率及ISM 指数，降息预期可能发生波动；（2）美国政府可能再次面临停摆，美国两党如何避免政府关门；（3）俄乌冲突与是否会为达成协议而动用关税手段；（4）中东局势变化。
若伦敦金能有效突破上方阻力位3800 美元，下一目标位有望达到4000 美元；伦敦银上方阻力位在50 美元。建议前期多单持有者续持，长假前不建议新建期货多单，可尝试轻仓买入黄金虚值看涨期权。
中长期
运行逻辑
全球货币体系调整及结构性重塑，美元储备货币地位动摇；当下市场面临滞胀、潜在衰退与通胀冲击等多重风险，黄金具有长期战略配置优势，建议在多元化投资组合中保持长期配置。
1、央行持续购金，国际储备中黄金持仓占比超过美国国债；2、美国债务可持续性担忧，不断膨胀的财政赤字侵蚀美元信用根基，美元信用下行黄金溢价升高；
3、美联储货币政策宽松推升贵金属投资需求；4、全球通胀预期再起。
短期
运行逻辑
美联储“预防性”降息周期，10 月降息幅度预判热情不减，美联储理事库克解雇风波仍在持续，市场对美联储独立性担忧仍存，地缘冲突存在新动态，黄金在政治风险与宽松预期支撑下重心不断上移。
1、美联储9 月，作为无息资产，黄金在低利率环境下更具吸引力。（利多）；
2、美联储独立性受到挑战。若美联储独立性受损，美元及利率前景 可能受到负面冲击，从而支撑金价（利多）；
3、多国长债受财政可持续性挑战遭到抛售，长债利率明显上升，黄金安全性吸引资金配置（利多）；
4、8 月全球黄金ETF 单月净流入规模达55 亿美元，呈现强劲吸金态势；全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust，持仓量达到1000.57吨，首次突破千吨大关（利多）；
5、地缘冲突（中东、俄欧）升温（利多）。
观点及策略
短期内，宽松货币政策预期、地缘冲突、欧美主要经济体财政可持续性、美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，地缘不确定性放大、贸易摩擦升温或是贵金属再冲新高的脉冲动力来源，短期内贵金属仍有进一步上涨可能。当前外盘金银比约为82，显著高于过去20 年的历史均值70，白银具备明显的比价修复空间，在贵金属品种中表现或将更为优秀。
若伦敦金能有效突破上方阻力位3800 美元，下一目标位有望达到4000 美元；伦敦银上方阻力位在50 美元。建议前期多单持有者续持，长假前不建议新建期货多单，可尝试轻仓买入黄金虚值看涨期权。
风险提示地缘政治风险，美国通胀超预期、美国关税政策力度超预期 机构：国联期货股份有限公司 研究员：王娜 日期：2025-09-29
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