宏观周报(9月第4周)：利润改善持续性需进一步观察

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量上涨。?宏观市场方面，前期支撑市场预期面因素逐步成为价内因素，美联储降息启动后前期丰满的降息预期有所反复，市场投机情绪有所回落，市场隐含波动率明显回落，小市值指数回落显著。?基本面方面，8 月工业企业利润累计同比0.9%、前值-1.7%，当月同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，主要由价和利润率贡献，价格方面当月PPI 同比较上月回升0.7pct 至-2.9%，营业利润率当月同比较上月回升20.2pct 至17.5%，但利润率的回升有低基数以及部分行业短期损益调整的带动，利润改善的持续性仍需要进一步观察。

    　　?海外方面，美联储降息预期受到鲍威尔发言、经济数据超预期等有所回落，美元指数上涨，人民币汇率贬值；美国总统特朗普宣布自10 月1 日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括建材、家具、药品等，贸易局势不确定性再度升温。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体上行。?上周催化方面，基金赎回费新规落地以及免税政策可能取消的担忧，叠加周中股市走强压制，债市情绪偏弱；跨季资金偏紧亦对市场情绪有所压制，周五央行大额投放14 天OMO 后资金转松，叠加股市回调，债市情绪转暖。?后期来看，国内经济数据持续走弱，基本面偏弱决定了央行宽松的货币政策基调不会改变，且美联储重启降息，10 月国内降息的概率在增大。不过目前债市信心还较为薄弱，虽然利率位置对于配置户开始具备一定吸引力，但对权益市场和增量政策仍有忌惮，公募费率改革仍然有扰动，短期债市可能维持偏震荡的格局。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数升值、人民币贬值、黄金上涨。?美联储降息预期受到扰动，带动美债利率、美元指数上行，美股有所回落，人民币贬值。鲍威尔强调“劳动力市场存在下行风险，但对通胀回落仍持谨慎态度”，未暗示10月进一步降息，导致市场对年内降息预期有所下滑。美国一系列经济、就业、通胀数据超预期，再度冲击降息预期。?关税政策不确定性再起。美国总统特朗普宣布自10 月1 日起对多类进口产品实施新一轮高额关税。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、贸易摩擦再升级、美联储降息预期快速收缩。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-09-29

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