策略深度报告：双重突围：国产算力与AI应用

　　AI 应用商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道。

    　　AI 应用商业化拐点临近，底层技术体系正在加速进入成熟期。AI 底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”。 在算力层，推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代，美股科技厂商与本土云厂商同步构建AI算力支持系统，为模型大规模部署提供基础保障；在模型层，通用大模型的能力已逐步达到商用标准，涌现能力、多轮对话、长期记忆、多模态感知及Agent 协同等关键能力逐步完备，代表性大模型如GPT-5 等在降低幻觉、强化编程和医疗能力、降低成本方面持续取得进展；在数据层，行业专属数据的积累与合成数据技术成熟之下，企业加速实现数据闭环训练与模型微调。三者共同推动AI 能力从“单点突破”走向“体系协同”，为AI 应用大规模商业化落地创造条件。

    　　AI 应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环。过去一年，AI 应用需求的直接反映指标Tokens 消耗量快速增长，表明AI 应用需求正在高速扩张，同时国内外多个垂类场景如AI 编程、AI 多模态、AI 广告、AI 教育、AI 医疗等已初步证明了AI 应用的商业价值。与以往科技行情如移动互联网行情从端侧硬件到应用软件不同，本轮AI 应用行情的催化尚缺乏成熟载体，生态暂未形成之时，AI 应用行情或需要参考海外已有商业模式，从而使行情呈现一定的海外映射特征。重点关注海外商业模式已经较为清晰、业绩得到验证的AI 应用垂类赛道，如AI 编程、AI多模态、AI 广告、AI 企服、AI 教育、AI 医疗等。

    　　应用端商业化加速催化算力需求，海外算力链维持高景气，国产算力迎来重要产业突破，AI 端侧落地正在加速。随着AI 应用商业化进程加速、Tokens 消耗量的明显增长，下游对于算力的需求也在持续提升，这有望带动算力基础设施产业链的景气度。AI 算力产业链景气趋势持续强化。国产链方面，华为在算力与软件侧迎来双重突围，算力侧华为算力集群性能超越英伟达GB200 NVL72，软件侧华为鸿蒙电脑操作系统发布，PC 国产化进程加快、鸿蒙生态加速扩容。华为产业链正在引领国产AI 新纪元。华为昇腾910C 算力芯片良率提升，国产算力已开始步入商业化放量时点。AI 眼镜、AI 手机等AI 端侧新品密集登场，初步实现产品验证，DeepSeek 模型性能不断强化，蒸馏能力之下端侧AI 有望充分受益。

    　　重视国产算力及信创特别是华为链与AI 应用和端侧投资机会。2025 年4 月9 日的反弹以来，AI 产业链整体有较为明显的涨幅，而细分来看，海外算力链表现的一直独秀，截至9 月15 日，2025 年4 月9 日反弹以来，海外算力收盘价涨幅已达255%，相比之下，国产算力特别是华为链以及AI 应用、AI 端侧涨幅则相对有限，分别为71%、27%、61%，仍具备较高的配置性价比。而从细分赛道来看，国产算力及软件链的国产芯片、先进制程、信创服务器、IDC 及算力租赁、鸿蒙生态以及AI应用的AI 编程、AI 企服、AI 医疗、AI 教育和AI 端侧的SOC、代工、光学、声学、存储、结构件等当前拥挤度相对较低且年内业绩预期向好，具有较高的投资性价比。关注各产业链环节中的中大市值个股。

    　　风险提示： AI 技术发展不及预期、AI 产业链业绩兑现不及预期风险、产业链协同不足风险、垂类行业特定风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/高天然 日期：2025-09-29

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