宏观经济周报2025年第40周
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2025-09-29 17:54:55
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中国宏观
高频：本周ICHI 综合景气指数较上周明显改善，回升至扩张区间，显示中国经济运行在波动中呈现持续修复。从分项来看，消费景气指数连续多周处于收缩区间，本周下行幅度收窄，边际有所改善，表明居民消费动能正逐步恢复。生产景气指数在经历连续两周收缩后反弹至扩张区间，显示供给端修复存在波动但整体韧性依旧。投资景气指数延续稳健表现，本周保持在扩张区间，继续成为稳增长提供核心支撑力量。出口景气指数本周位于扩张临界点附近，在全球需求偏弱的背景下，中国出口仍具一定的结构性韧性。总体而言，消费与生产存在一定波动，投资保持稳健扩张，出口在外部不确定性下展现出超预期的韧性。随着政策效果逐步传导，内需有望进一步修复，叠加外需韧性，中国经济预计将延续温和复苏的趋势。
2025 年9 月22 日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会介绍“十四五”时期金融业发展成就。其中，从服务实体经济来看，金融更有效服务实体与“新质生产力”，资本市场功能跃迁。 货币政策与“金融五篇大文章”协同发力，科技、绿色、普惠等领域融资年均增速高；直接融资占比升至31.6%，多层次资本市场完善（两创板、北交所、REITs 等），投资端与融资端改革并进、投保与执法显著加强。从人民币国际化来看，高水平开放与外汇治理提效增韧，人民币国际化稳步推进。 制度型开放和互联互通深化，外资持有境内资产规模扩大；跨境支付与便利化改革落地见效，外汇储备稳定在3 万亿美元以上，国际收支稳健、市场主体套保与人民币跨境结算占比提升，人民币国际地位与外汇市场韧性显著增强。
全球宏观
9 月23 日周二，标普全球发布数据显示，欧元区9 月制造业PMI 初值降至49.5，意外回落至萎缩区间，低于市场预期和8 月的50.7。报告显示，法国制造业与服务业同步下滑，综合PMI 降至48.4；德国方面则呈现分化——服务业强劲反弹至52.5，创下8 月以来新高，但制造业同步疲软，仅为48.5，处于四个月低点。欧元区综合PMI 回升至51.2，显示服务业驱动下整体经济仍有扩张势头。尽管如此，制造业的疲软与需求下滑压力显著。
9 月23 日周二，标普全球发布数据显示，美国9 月制造业PMI 初值为52，服务业PMI 初值为53.9，综合PMI 初值为53.6，均高于50 荣枯线，保持扩张态势，但较前月出现回落。数据显示企业新订单与招聘放缓，需求疲软，定价能力受压，利润空间被挤压。同时，部分制造业库存快速积累，暗示未来下行风险。尽管如此，企业对未来产出仍展现谨慎信心，预期指数达到四个月高点。
9 月25 日周四，最新数据显示，截至9 月20 日当周，美国首次申请失业救济人数降至21.8 万人，较前一周减少1.4 万人，创下自7 月以来的新低。尽管这是一个积极信号，但持续申请失业救济人数依然保持在约193 万人左右的高位，表明劳动力市场疲软迹象尚未完全消退。整体来看，就业市场供给与需求双双放缓，企业尽管面临不确定性压力，但目前尚未大范围裁员。
9 月25 日周四，美国第二季度GDP 年化增速被上修至3.8%，创近两年新高。
修正的上调主要由于居民消费支出强于此前估算，以及进口支出的下修。与此同时，二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数环比折年率终值上修0.1 个百分点至2.6%，高于预期。经济数据上修在短期内缓解了市场对衰退的担忧，但可能使美联储未来降息空间更受约束。
市场聚焦
截至9 月23 日周二，美联储内部关于降息时机与路径的分歧越来越明显。理事鲍曼直言，当前劳动力市场已出现疲软迹象，经济正“落后于形势”，她倾向年内进行三次各25 个基点的降息，并敦促早些启动政策操作；而芝加哥联储主席古尔斯比则持不同观点，他认为通胀压力尚未充分缓解，主张在降息问题上保持谨慎。
9 月24 日周三，美联储主席鲍威尔在公开演讲中表示，目前的利率水平仍具“适度限制性”，并警告货币政策正处于通胀上行与就业下行的双重风险之中。他指出，如果降息过快或幅度过大，可能反噬通胀目标；而如果维持紧缩太久，又可能拖累劳动力市场，因此不存在一条“无风险”的路径。鲍威尔重申关税对通胀的影响可能是一次性的，但仍须警惕其持续性影响；在谈及下一次政策会议时，他未明确表态是否支持降息。此外，他还警示当前股市估值偏高，是潜在金融风险之一。
截至9 月24 日周三，本周美联储高官相继表达支持将通胀目标由现有的“固定2%”转向“目标区间”制。美联储理事米兰认为，过于精确的通胀目标可能导致过度微观管理；理事鲍曼也提到，世界其他国家普遍采用目标区间，有助于减少对单一数字的执念；亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，他对“通胀区间”持开放态度，甚至举例提出区间可能在1.75%至2.25%之间。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-09-29
高频：本周ICHI 综合景气指数较上周明显改善，回升至扩张区间，显示中国经济运行在波动中呈现持续修复。从分项来看，消费景气指数连续多周处于收缩区间，本周下行幅度收窄，边际有所改善，表明居民消费动能正逐步恢复。生产景气指数在经历连续两周收缩后反弹至扩张区间，显示供给端修复存在波动但整体韧性依旧。投资景气指数延续稳健表现，本周保持在扩张区间，继续成为稳增长提供核心支撑力量。出口景气指数本周位于扩张临界点附近，在全球需求偏弱的背景下，中国出口仍具一定的结构性韧性。总体而言，消费与生产存在一定波动，投资保持稳健扩张，出口在外部不确定性下展现出超预期的韧性。随着政策效果逐步传导，内需有望进一步修复，叠加外需韧性，中国经济预计将延续温和复苏的趋势。
2025 年9 月22 日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会介绍“十四五”时期金融业发展成就。其中，从服务实体经济来看，金融更有效服务实体与“新质生产力”，资本市场功能跃迁。 货币政策与“金融五篇大文章”协同发力，科技、绿色、普惠等领域融资年均增速高；直接融资占比升至31.6%，多层次资本市场完善（两创板、北交所、REITs 等），投资端与融资端改革并进、投保与执法显著加强。从人民币国际化来看，高水平开放与外汇治理提效增韧，人民币国际化稳步推进。 制度型开放和互联互通深化，外资持有境内资产规模扩大；跨境支付与便利化改革落地见效，外汇储备稳定在3 万亿美元以上，国际收支稳健、市场主体套保与人民币跨境结算占比提升，人民币国际地位与外汇市场韧性显著增强。
全球宏观
9 月23 日周二，标普全球发布数据显示，欧元区9 月制造业PMI 初值降至49.5，意外回落至萎缩区间，低于市场预期和8 月的50.7。报告显示，法国制造业与服务业同步下滑，综合PMI 降至48.4；德国方面则呈现分化——服务业强劲反弹至52.5，创下8 月以来新高，但制造业同步疲软，仅为48.5，处于四个月低点。欧元区综合PMI 回升至51.2，显示服务业驱动下整体经济仍有扩张势头。尽管如此，制造业的疲软与需求下滑压力显著。
9 月23 日周二，标普全球发布数据显示，美国9 月制造业PMI 初值为52，服务业PMI 初值为53.9，综合PMI 初值为53.6，均高于50 荣枯线，保持扩张态势，但较前月出现回落。数据显示企业新订单与招聘放缓，需求疲软，定价能力受压，利润空间被挤压。同时，部分制造业库存快速积累，暗示未来下行风险。尽管如此，企业对未来产出仍展现谨慎信心，预期指数达到四个月高点。
9 月25 日周四，最新数据显示，截至9 月20 日当周，美国首次申请失业救济人数降至21.8 万人，较前一周减少1.4 万人，创下自7 月以来的新低。尽管这是一个积极信号，但持续申请失业救济人数依然保持在约193 万人左右的高位，表明劳动力市场疲软迹象尚未完全消退。整体来看，就业市场供给与需求双双放缓，企业尽管面临不确定性压力，但目前尚未大范围裁员。
9 月25 日周四，美国第二季度GDP 年化增速被上修至3.8%，创近两年新高。
修正的上调主要由于居民消费支出强于此前估算，以及进口支出的下修。与此同时，二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数环比折年率终值上修0.1 个百分点至2.6%，高于预期。经济数据上修在短期内缓解了市场对衰退的担忧，但可能使美联储未来降息空间更受约束。
市场聚焦
截至9 月23 日周二，美联储内部关于降息时机与路径的分歧越来越明显。理事鲍曼直言，当前劳动力市场已出现疲软迹象，经济正“落后于形势”，她倾向年内进行三次各25 个基点的降息，并敦促早些启动政策操作；而芝加哥联储主席古尔斯比则持不同观点，他认为通胀压力尚未充分缓解，主张在降息问题上保持谨慎。
9 月24 日周三，美联储主席鲍威尔在公开演讲中表示，目前的利率水平仍具“适度限制性”，并警告货币政策正处于通胀上行与就业下行的双重风险之中。他指出，如果降息过快或幅度过大，可能反噬通胀目标；而如果维持紧缩太久，又可能拖累劳动力市场，因此不存在一条“无风险”的路径。鲍威尔重申关税对通胀的影响可能是一次性的，但仍须警惕其持续性影响；在谈及下一次政策会议时，他未明确表态是否支持降息。此外，他还警示当前股市估值偏高，是潜在金融风险之一。
截至9 月24 日周三，本周美联储高官相继表达支持将通胀目标由现有的“固定2%”转向“目标区间”制。美联储理事米兰认为，过于精确的通胀目标可能导致过度微观管理；理事鲍曼也提到，世界其他国家普遍采用目标区间，有助于减少对单一数字的执念；亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，他对“通胀区间”持开放态度，甚至举例提出区间可能在1.75%至2.25%之间。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-09-29
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