宏观报告：PPI改善动能放缓与出口压力下的经济韧性

　　核心观点

    　　从高频数据来看，工业生产或相对平稳，工业需求有所分化，或因8 月和9 月暴雨等极端天气影响，水利防护工程建设带动沥青需求回升，但有效需求不足尚未显著改善，螺纹钢库存上升，反制开工率回落，房地产销售环比回暖，入境流量加快转换为消费增量，海上丝路指数和我国港口集装箱运价指数显示，出口或存在边际放缓压力，整体来看，9 月经济运行或相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得关注：

    　　一是短期PPI 增速仍有望持续回升，支撑名义增速边际改善，但PPI 回升动能边际放缓。7 月以来，“反内卷”政策持续升温，相关行业价格有所回升，PPI 同比增速跌幅收窄。值得注意的是，因有效需求不足问题尚未显著改善，供给端并未显著限产，如螺纹钢等行业因价格回升，库存有所回升，或加剧供需失衡问题，PPI 同比增速回升的可持续有待观察。短期“反内卷”政策并未降温，仍会支撑PPI同比增速仍会小幅回升，但四季度增速或边际放缓，预计年内PPI 同比增速或难以回升至-2%水平之上。

    　　二是短期出口或存在边际回落压力，关注“一带一路”沿线贸易合作趋强，特别是中欧合作。因美国关税政策影响，上半年我国存在较为明显“抢出口”行为，与此同时，美国圣诞采购季订单提前下达，预期四季度出口增速或存在边际放缓压力。但非美贸易合作有所加强，或在一定程度上对冲我国对美出口增速回落压力，如中欧合作有所增强，重点关注新疆、陕西等地区外贸，其中，2025 年1 至8 月，新疆外贸进出口总值3563.1 亿元，同比增长25.4%，连续3 年跨越三个千亿元级台阶；1 月至7 月，陕西进出口总值2894.8 亿元，同比增长9.6%，高出全国6.1 个百分点，增速居全国第十位。

    　　三是入境游热度不减，关注入境游转换为消费增量。在一系列政策红利的持续释放下，全国各地区入境游呈现出蓬勃发展的态势，未来入境游逐步转换为消费增量，且入境消费亦逐步从“政策驱动”向“价值驱动”转型，或成为支撑消费的重要因素。

    　　风险提示：

    　　海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：袁野/苑西恒 日期：2025-09-29

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