香港经济金融季报：出口增速分化 股市涨势延续

　　经济方面：2025 年二季度，中国香港GDP 同比增长3.1%，较一季度增速提升0.1 个百分点，环比增长0.4%。内需方面，消费回暖，投资增速加快。2025 年二季度，私人消费开支同比增长1.9%，较2025 年一季度增速回升3.1 个百分点。2025 年二季度，中国香港本地固定资本形成总额同比上升2.8%，较2025 年一季度增速回升1.7 个百分点，机器设备投资增速加快。外需方面，货物出口增速分化，服务贸易增速加快。2025 年二季度中国香港货物出口同比增长11.5%，较2025 年一季度增速加快3.1 个百分点，对美国、欧盟出口增速回落，对新兴市场的出口增速加快。中国香港服务出口同比增长7.5%，较2025 年一季度增速加快1.2 个百分点，主要受益于旅游服务回暖，以及金融服务保持高增速。就业方面，劳动力市场失业率小幅回升。2025 年二季度，中国香港季调失业率为3.5%，较一季度小幅上升0.3 个百分点。二季度通胀温和增长，整体消费物价指数同比增长1.8%，较一季度增速上升0.2 个百分点。

    　　汇率方面，港元汇率二季度先走强后走弱。利率方面，基准利率二季度维持不变，9 月随美联储降息而下调25 个基点至4.5%。HIBOR 先降后升，主要受到港元总结余变化影响。股市方面，港股二季度延续涨势，交投活动二季度保持活跃。资金流动方面，2025 年二季度，南向资金流入放缓、海外资金加快流入。

    　　房地产方面：香港二季度楼市总成交量在去年同期高基数下同比下降两成左右，但新房及二手房成交量均延续环比上行（分别环比+22%和15%）；二手房价延续去年四季度以来的止跌企稳迹象，中小型及大型单位价格分别环比+0.2%和-2.7%。我们认为随香港HIBOR自4 月底起大幅下行，二季度香港住宅租售比或已高于新批按揭利率（我们计算二季度末租售比约3.7%，对比6 月新批按揭利率约2.05%），但亦需提示8 月中旬起HIBOR再度快速跳涨、而新批按揭利率也跟随政策利率调整。实体市场方面，二季度香港住宅竣工同比上行，上半年累计完成全年私人住宅落成目标的48%、较去年同期有所加速，但土拍及新开工延续低迷。

    　　银行业方面：HIBOR下行，2Q25 净息差下行，预计4Q25 息差环比复苏。资产投放上，香港银行积极调整信贷结构，2Q25 地产链相关敞口同比负增，制造业、金融业相关信贷敞口实现快速增长。得益于香港财富管理行情持续火热，2Q25 香港银行业存款环比仍保持较快增长速度。净息差方面，5月初以来HIBOR快速下行，2Q25 银行业净息差总体承压，结合香港资产负债重定价节奏，我们预计3Q25 息差环比仍将有所下行，4Q25 实现环比恢复。资产质量方面，二季度香港银行业不良率微降（2.13%）。向前看，2Q25 以来商业地产租金售价等相关数据有企稳态势，但2H25 仍是香港商业地产相关风险的重要观察窗口。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄亚东/张宇/张帅帅/张文朗/李佳璠/吕松涛 日期：2025-09-29

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎