策略周报：科技或引领中国资产重估

Deepseek R1 推出引发假期全球资本市场热议，中国资产在节内迎来自去年“924”以来第三波估值修复。当前关注：1）春季消费持续复苏，其中旅游消费修复明显、院线票房创新高，但改善的外推性偏弱，节后步入两会焦点期，关注政策力度；2）美国加关税政策方向确定，但力度、节奏演绎预测难度高，仍是不可忽视的灰犀牛事件；3）Deepseek 引起的中美科技预期差收敛，是当前A 股/港股科技板块估值修复的最大α之一，科技成长或引领中国资产新一轮估值修复，继续看好AI+、机器人等主题板块，此外中期关注：1）产能周期视角下的电力设备；2）逢低可适当加仓的红利板块。

    春节消费：总量持续复苏，旅游消费明显修复、院线票房创新高由于春节假期增长至8 天，今年春节出行及消费迎来了总量增长与结构偏移的双重变化：1）交通部预测今年春节跨区域人员流动量或达90 亿，创历史新高，返乡团聚、旅游过年背景下低能级城市市内出行热度升温；2）“超长假期”下旅游市场以除夕为界迎来双重高峰，家庭出行成为主流，春节申遗成功背景下传统文化、民俗游热度提升，如潮汕英歌舞、广东醒狮等特色消费场景迎来解锁，此外出境游热度较高、入境游升温；3）根据灯塔专业版，截至2 月4 日10 时，春节档总票房突破87 亿、总观影人次突破1.7亿元，创历史新高，结构上一二线城市占比回暖；4）“以旧换新”驱动家电/电子消费回暖，京东数据显示腊月以来相关订单整体同比增长超过100%。

    关注点1：Deepseek 或带来中美科技资产重估

    Deepseek 的成功引发全球科技市场热论，也成为了假期期间最热门的投资主题，我们关注：1）DeepSeek 主要创新是通过在预训练阶段加入强化学习，显著降低了当时代AI 大模型的训练和推理成本，ASIC 芯片、AI 应用、端侧等方向受益，降本增效成为A 股/港股科技公司估值修复的主要推力，关注A 股AI 应用、港股恒生科技等方向；2）目前北美四大AI 公司主要通过扩大GPU 集群规模的方式探索下一代大模型，Deepseek 能否在下一代模型研发中生效有待观察，Deepseek 的出现不会改变美股AI 公司的中长期叙事逻辑，回调到位后有反弹机会；3）但Deepseek 的推出显著缩小了投资者对中美科技的预期差，对于中美科技资产相对估值中枢需重新定价。

    关注点2：美国关税政策正式启动，关注后续幅度及节奏2 月1 日，特朗普关税政策启动，宣布对加拿大和墨西哥征收25%的关税，对中国商品加征10%的关税，墨西哥与加拿大随即宣布反制，但截至2 月4日，美国对加拿大和墨西哥加征关税计划延缓，同时中国开启对部分美国商品的反制计划，贸易摩擦演绎方向难以预料，我们强调：1）加征关税本身在市场预期内，问题在于幅度及节奏，尘埃落定前关税仍是不可忽视的“灰犀牛”事件；2）自主可控/内需消费/低β红利三大交易主线中，若后续关税超预期，过往看，市场往往以防御配置应对贸易摩擦升级，彼时低β红利相对占优，若后续以基准情形循序渐进，则自主可控/内需消费更优。

    关注点3：黄金再创新高

    假期期间全球大类资产表现分化。权益方面，全球主要股指普涨，其中欧股、港股领涨，日股逆势回调，美股则受产业冲击影响涨幅偏弱；全球长端国债利率表现不一，通胀预期扰动下美债长端利率较节前小幅走高至4.58%；美关税升级推升通胀预期和避险情绪，黄金价格创新高，原油震荡上行，比特币则有所回落。此外，春节期间纳斯达克中国金龙指数、富时A50 期货、恒生科技分别上涨0.6%、0.8%、1.1%，中国资产呈现估值修复态势。

    风险提示：国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。