月度市场策略：盈利将成为下阶段行情主导力量 关注AI和出海主线

　　我们预计本轮由流动性改善驱动的行情将在四季度持续，主要基于：在年内美联储将进一步降息的情况下，流动性将维持宽松；中美元首在即将举行的APEC 峰会上的潜在会晤，将利好市场情绪；即将召开的二十届四中全会将决定未来五年政策方向，有望促使政策面释放利好信号；企业盈利有望进入回升通道，成为下阶段行情的主要驱动力。投资策略上，建议关注AI 和出海主线。

    　　9 月，外部风险缓和，境外中资股出现补涨行情。截至9 月26 日，9月MSCI 中国指数上涨6.1%，纳斯达克金龙中概股指数上涨7.8%，恒生指数上涨4.2%，上证综合指数下跌0.8%。分板块看，可选消费和材料领涨，但金融领跌。由于中美贸易谈判进展较为顺利，市场乐观情绪升温，境外中资股（港股和中概股）出现补涨行情。

    　　港股表现有望在四季度持续向好。情绪面：近期中美正就关税问题展开积极的谈判，市场的不确定性较此前明显降低，中美元首在10 月底的APEC 峰会上的潜在会晤，有助于提振投资者风险偏好和情绪。

    　　政策面：二十届四中全会将于10 月20 日至23 日召开，将决定未来五年政策方向，其中产业政策值得重点关注。资金面：美联储已经在9 月重启降息，有利于改善港股流动性，在预防性降息期间，港股往往能获得较佳的表现。近期外资和南向资金净流入保持强劲，IPO 市场保持火热，叠加港股公司持续回购，有望带来不少增量资金。

    　　盈利将成为下阶段行情主导力量。目前，主要中国股指的估值均修复至过去五年均值正一倍标准差左右，进一步扩张的空间可能有限，盈利有望成为下阶段行情的主要驱动力。中期业绩期后MSCI 中国指数和恒指今明年的盈利预期在受到明显下调后有所企稳，而A 股的盈利预期则基本企稳，反映出前期盈利的下调已基本计入内外部挑战的负面影响。根据彭博，主要中国股指明年的盈利增速将达到双位数。

    　　短期利好兑现并不会中断本轮行情。过去两个月，与我们预计的一致，资金从拥挤度较高的新消费、创新药和银行等板块，轮动至拥挤度较低、估值偏低、业绩超预期的科技板块（AI 产业链相关）。目前，市场对中美贸易谈判预期较为积极，同时部分参与者预期四季度将有更多政策出台以支持经济复苏。即便部分资金在这些利好兑现后获利意愿较强，导致市场出现短期回调，也不影响港股大盘中期向好。

    　　投资策略主题：关注AI 和出海主线。接下来，行业和风格轮动将会加快，需把握好主线与节奏才能获得更好的收益。AI 将是贯穿今明年的投资主题，我们梳理出32 个港股AI 概念股供参考。尽管上半年受到国际经贸环境的不确定性影响，出海仍然促进了中国企业收入的增长，比如A 股的可选/必选消费品零售、金融服务和媒体娱乐等板块，港股的创新药和新消费等板块。我们梳理出25 个出海概念股供参考。

    　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：赖烨烨 日期：2025-09-30

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