注册制新股纵览：超颖电子：汽车电子PCB核心供应商

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，超颖电子1.95 分，位于总分的26.4%分位。超颖电子于2025 年9 月26 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算超颖电子AHP 得分分别为1.95 分、2.15 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的26.4%、38.3%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，超颖电子网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0167%、0.0145%。

    　　汽车电子PCB 核心供应商，高阶能力满足整车需求。公司是汽车电子PCB 核心供应商，早期受益于原中国台湾上市公司定颖电子的技术及资源注入，由中低阶PCB 切入汽车电子市场，现已掌握多阶及任意互连HDI 生产能力，产品最高层数可达二十六层，满足整车各部位对PCB 的需求，在国内具有稀缺性。公司市场份额位居全球前十、中国前五，与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球Tier 1 汽车零部件供应商及特斯拉等知名新能源整车厂建立稳定的合作关系，同时面向智驾推出高频毫米波雷达板并已在众多品牌车型配备。

    　　多元业务开疆拓土，泰国高端产能锚定AI 服务器。公司依托汽车电子PCB 的深厚基础，已将业务成功拓展至显示、存储、消费电子、通信等多元领域，并在多个方向取得关键技术突破。公司为京东方供应超大尺寸显示主板，并为海力士开发高速服务器闪存板。在通信领域，受益于高阶电路板需求增长，该领域收入占比由2022 年的3.95%提升至2024 年的7.20%。

    　　此外，泰国新工厂已于2024Q4 实现量产，聚焦于高阶AI 服务器板等高端产品。

    　　服务器引领需求增长，智能化推高汽车电子含量。根据Prismark 预测，受数据量及云计算的推动，2024-2028 年全球服务器PCB 增速将达到11.3%，通信（5.4%）和汽车电子（5.1%）紧随其后，如汽车电子领域，随着智驾的普及也将进一步拉高对高频PCB 和HDI 等高端板的需求。目前全球PCB 行业竞争格局相对分散，集中度较低。公司在全球和中国大陆的市场占有率分别为0.75%和1.41%，整体份额仍较小，未来具备广阔的成长与提升空间。

    　　产品结构优化促单价提升，泰国工厂爬坡利润率承压。我们选择深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技和奥士康等8 家A 股上市公司作为超颖电子的可比上市公司。2024 年，公司业务体量虽低于同业平均水平，但受益于高阶产品占比提升，营收实现显著增长，利润率较2022 年明显改善。受泰国新厂尚处爬坡阶段影响，当期利润率有所回落，建厂投入亦推高资产负债率。公司研发投入强度仍低于可比公司。截至2025 年9 月26 日收盘，剔除负值后，可比公司平均市盈率（TTM）为50.19X，区间为26.85X～86.74X，超颖电子所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业，近1 个月静态市盈率为57.72X。

    　　风险提示：1）经营业绩下滑的风险：泰国新工厂尚处产能爬坡期，当前利用率偏低、成本较高，若客户开拓不及预期可能持续亏损；同时汽车行业竞争加剧，客户“年降”压力增大，或共同拖累整体盈利。2）汇率波动的风险：公司外销收入占比超80%，主要以美元结算，若人民币大幅升值，可能带来汇兑损失并削弱产品价格竞争力，影响营业收入与利润。3）无实际控制人的风险：公司股权结构分散，无单一实控人，若主要股东出现重大分歧，可能降低决策效率，影响经营政策的连续性与稳定性。4）上游原材料价格波动风险：公司主要原材料覆铜板、半固化片、金盐、铜箔、铜球易受大宗商品价格波动影响。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-09-30

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎