宏观点评：“准财政” 补缺口

　　事件：9 月29 日国家发改委在新闻发布会上表示，为促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资，国家发改委会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000 亿元，全部用于补充项目资本金。

    　　根据我们测算，本轮5000 亿元政策性工具有望撬动5 万亿元的项目总投资，拉动年内新增信贷、存量社融、固定资产投资分别增长0.52%、0.15%、1.15%；在不额外增加政策性金融工具额度的情况下，有望拉动2026 年新增信贷、存量社融、固投分别增长6.36%、0.25%、2.20%。

    　　补缺口意义更大：本轮政策性金融工具更大的意义可能在于适度弥补财政缺口，增量较为有限。今年1-8 月，一般公共预算收入、政府性基金收入相比年初预算目标的完成进度分别为67.4%、42.3%。按过去三年前八月收入占比推算，今年广义财政收入缺口约为1 万亿元，5000 亿元政策性金融工具难以完全对冲财政收入缺口所带来的财政支出压力。

    　　风险提示：政策工具细节偏误；假设条件存在局限性；历史经验参考有限。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/万琦 日期：2025-10-01

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