9月宏观经济报告：美国降息的纠结与中国“十五五规划”前瞻

　　报告摘要

    　　2025 年4 月份以来，美国对贸易伙伴全面加征关税，但中国进出口增速暂未出现大幅度下滑。9 月后，支撑全球制造业增速的欧洲和服务业增速的日本或都面临调整，未来中国进出口增速需要谨慎观察。

    　　市场对本次会议降息25BP 的决定基本定价，未来降息路径是市场关注的核心焦点。无论从点阵图还是鲍威尔发布会看，美联储“转鸽”下的货币政策不确定性更多集中在短期，通胀高企始终是全面、持续货币宽松的障碍。预计本次降息过程不会很长，每一次经济数据和政策变化都可能对市场预期造成冲击。

    　　美国经济数据维持韧性，但消费端的扩张和产出端的收缩或许并不仅仅是就业市场变化造成的经济自发性的变化，也反映了“关税”增加后，低价库存耗尽对美国经济的反噬。在市场依然期待货币宽松和财政扩张对经济支撑前，或许美国经济将先被“关税”的影响扰动。伴随美国银行体系逆回购规模濒临枯竭，这也是另一个资产价格的影响因素。

    　　国内经济压力日渐显性化，对“十五五规划”的预期将成为短期市场焦点。

    　　“十五五规划”将是新的国际环境下，打造我国新的发展动力和发展格局的中长期经济社会的蓝图和纲领，将主要包括“2035 年目标”分解；“十四五规划”未完成内容；以发展新质生产力为代表的一贯政策主张等几个方向。

    　　风险因素：政策理解不到位、国际冲突加剧、经济数据超预期 机构：银河期货有限公司 研究员：王鹏 日期：2025-09-30

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