宏观经济分析报告：为何核心CPI与经济数据存在“温差”

今年1-8月核心CPI 环比累计上涨0.9%，为疫情后偏高水平，但与今年的经济数据似乎存在差异。具体来说，2025 年1-8 月核心CPI 环比累计上涨0.9%，高于2022-2024 年同期水平，并与2021 年同期持平。然而，与市场普遍对2021 年经济表现的“强劲”印象不同，当前的经济形势与2021 年呈现出显著差异，即使是今年表现较好的服务业PMI 在7 月份之前也持续低于2021 年同期水平。

    如果将CPI 细项进行拆分，可以发现2025 年1-8 月环比累计增速中，家用器具和黄金饰品价格的表现显著强于2021 年同期水平和过去五年的平均水平。家用器具价格的上涨主要得益于“以旧换新”等消费补贴政策的实施，对相关工业品价格形成了有效托底；而黄金饰品价格的持续走高，则反映了在当前经济环境下，居民出于避险或保值目的的需求增长。

    若剔除家用器具和黄金饰品价格这两项特殊因素的影响，2025 年1-8月核心CPI 环比累计增速将回落至+0.4%，这一水平与过去五年的平均水平基本一致。这一结果表明，当前核心CPI 的强劲主要受政策刺激和避险需求等因素驱动，而整体价格水平的内生增长动力仍相对平稳。

    风险提示：估算存在偏差，信息不充分。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-09-30

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