宏观景气度系列九：9月景气改善 政策效应显现

　　宏观事件

    　　9 月中国制造业PMI 为49.8（+0.4pct MoM）；非制造业PMI 为50.0（-0.3pct MoM）。

    　　核心观点

    　　制造业PMI

    　　供给：制造业生产回暖。9 月生产指数为51.9，较上月变化1.1 。供应商配送时间指数为50.8，较上月变化0.3 。

    　　需求：制造业需求回升。9 月新订单指数为49.7，较上月变化0.2 。新出口订单指数为47.8，较上月变化0.6 。在手订单指数为45.2，较上月变化-0.3 。

    　　供求平衡：供需关系待改善。9 月供需指数（需求-供给）为-2.2 ，较上月变化-0.9 ，较去年同期变化-0.9 ，较过去三年均值变化-0.5 。

    　　价格：制造业盈利收缩。9 月原材料价格指数为53.2，较上月变化-0.1 。出厂价格指数为48.2，较上月变化-0.9 。出厂价格-原材料价格差值为-5.0 ，较上月变化-0.8 。

    　　库存：去库放缓。9 月产成品库存指数为48.2，较上月变化1.4 。原材料库存指数为48.5，较上月变化0.5 。新订单-产成品库存差值为1.5 ，较上月变化-1.2 。

    　　非制造业PMI

    　　供给：非制造业就业放缓。9 月从业人员指数为45，较上月变化-0.6 ；其中建筑业为39.7 ，较上月变化-3.9 ，服务业为45.9 ，较上月变化0.0 。供应商配送时间指数为51.1，较上月变化-0.2 。

    　　需求：非制造业内需回落。9 月新订单指数为46，较上月变化-0.6 ；其中建筑业为42.2 ，较上月变化1.6 ，服务业为46.7 ，较上月变化-1.0 。新出口订单指数为49.8，较上月变化1.0 。在手订单指数为44.4，较上月变化1.0 。

    　　价格：非制造业以价换量。9 月投入品价格指数为49，较上月变化-1.3 ；其中建筑业为47.2 ，较上月变化-7.4 ，服务业为49.3 ，较上月变化-0.2 。销售价格指数为47.3，较上月变化-1.3 ；其中建筑业为48.1 ，较上月变化-1.6 ，服务业为47.2 ，较上月变化-1.3 。

    　　库存：去库延续。9 月存货指数为44.9，较上月变化-0.8 ，较去年同期变化-0.2 。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-09-30

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