大类资产及基金市场月度展望(2025年10月)：左手科技右手黄金 静待宏微观数据的验证

　　要点摘要

    　　【大类资产表现回顾】

    　　纵观9 月全球市场，有两条主线贯穿始终：一是美联储货币政策转向的预期与落地：美联储的降息是本月最重要的宏观事件，降息落地直接影响大类资产的定价锚。二是地缘政治风险：

    　　美国的关税政策、欧洲的政局动荡，进一步影响特定国家地区的风险偏好变化，也通过供应链和贸易渠道影响全球经济前景预期，进而驱动资产价格分化。

    　　整体而言，权益市场成长股取得胜于价值股的优异表现，利率在利好兑现和强劲的经济数据公布后上行，美元指数在降息落地前后呈现“V 型”震荡，黄金则在降息预期下实际利率下行和美元指数走弱、多国央行持续购金以及避险需求三重共振下接连创历史新高。

    　　【香港基金市场跟踪】

    　　资金流向：9月，中国A股及港股上涨势能依然强劲。ETF基金净流入数据显示，本月中国大陆市场股票基金在此前连续四个月净流出后实现净流入，或显示出国际资金对于中国市场的投资比例仍较低。香港市场仍是国际资金投资中国资产的主要途径之一，香港市场ETF股票基金已连续四月净流入，而9月净流入开始较上月回落，或指示出现止盈迹象。

    　　香港ETF基金：新上市7只股票类ETF基金。

    　　公募基金：香港市场业绩居前的基金分别投向科技行业、贵金属及有色等资源行业、以及新兴市场股票。

    　　【未来市场焦点】

    　　展望10 月，我们认为市场焦点将转向：

    　　政策效果验证与经济数据走向：美国的经济数据将决定美联储后续政策的节奏，市场预期或随之而变。

    　　企业盈利基本面：资产表现或将逐渐从流动性驱动转向盈利驱动，三季度财报季将检验当前高估值的合理性。

    　　地缘政治风险：关注贸易摩擦是否升级，欧洲政治风险。

    　　【大类资产走势展望】

    　　权益：美股：经济基本面扰动降息预期，三季报验证企业盈利，预计三大指数延续涨势但波动加剧，科技股仍领衔。港股与A股：上涨趋势不改，但经济数据仍偏弱与资金获利了结或导致短期指数高位震荡，回调仍是买入机会。

    　　债券：美债：短期震荡，中长期配置价值凸显。中债：震荡偏弱，经济基本面与政策或长期托底。

    　　大宗商品：震荡上行，结构性牛市延续。

    　　贵金属：黄金：降息+央行需求+避险继续支撑金价高位震荡上行。白银：工业属性与金融属性共振，表现可能优于黄金。 机构：国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员：JIANG CHAOYI 日期：2025-10-04

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