宏观研究：美国关税靴子落地 加征10%关税好于预期

　　核心观点

    　　当地时间2 月1 日，特朗普签署行政令，基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对中国输美产品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征25%的关税，对来自加拿大的能源资源加征10%的关税，暂定2 月4 日生效。白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，美方可能加大关税力度。

    　　第一，虽然本轮美国对我国加征10%关税，好于预期，但考虑特朗普政府雷厉风行的特点，体现其蓄谋已久，背后反应特朗普政府对华政策底层逻辑变化，即打破旧有的贸易模式，重新塑造对美国更有利的全球贸易秩序。

    　　第二，本轮美国对我国加征关税10%，好于市场预期，未来政策不确定性仍高。关税是特朗普政府的手段，而非目的，最终取决于中美博弈结果。近日美国与加拿大、墨西哥加强沟通交流后，加拿大与墨西哥表示做出让步，美国暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到2025 年3 月4 日，这亦体现了关税在国际博弈中的作用，不排除中美经过沟通后，亦存在暂停加征关税的可能。从悲观预期出发，考虑特朗普政府近期强调取消我国最惠国待遇以及特朗普第一任期表现来看，未来美国对我国加征平均关税税率或不低于10%。

    　　第三，定量分析，本轮美国对我国加征10%关税、对加拿大和墨西哥加征25%关税，或导致我国出口增速下降1.125-1.415 个百分点，从而拖累GDP 同比出口增速回落0.21-0.27 个百分点。其中，美国对我国加征10%关税，或直接影响我国出口增速下降1.08-1.37 个百分点，拖累我国GDP 同比增速0.21-0.26 个百分点；美国对加拿大和墨西哥加征25%关税，或间接影响我国出口增速下降0.045 个百分点，拖累我国GDP 同比增速0.0086 个百分点。

    　　第四，美国关税政策落地，短期对市场影响或偏中性。本轮美国对我国加征10%关税，好于预期。与此同时，当前国内政策环境与2018年出现显著差异，2024 年12 月中央经济工作会议定调政策全面宽松，预期3 月政策将逐步出台落地，有望带来实体经济实质性改善，或对冲风险偏好下行，亦不用过于悲观。因此，整体来看，本轮美国关税政策落地，短期对市场影响或偏中性。

    风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。