每周经济观察第40期：国庆消费：出行仍有韧性 商品增长趋缓
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2025-10-08 16:51:36
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核心观点
国庆假期，出行仍有韧性，但增速较五一趋缓。假期前5 日，全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，但增速较五一假期的7.9%有所放缓。结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路民航，偏高的是水路和出入境。
零售消费增速偏低，同比增长3.3%，或隐含10 月社零有一定压力。结构上，国补在10 月延续，拉动家居家电实现双位数增长。
物价冷热不均。食品价格稳定，白酒价格下跌。服务消费价格涨跌不一，机票价格上涨；电影票价同比下跌近8%；住宿价格结构分化，一线及高端酒店持平或下降，但三四线热门旅游景点城市价格明显上涨。
报告摘要
（一）出行：维持韧性，但增速较五一趋缓
今年国庆出行仍有韧性，但增速较五一假期边际放缓。据交通运输部数据，假期前五天，全社会跨区域人员流动量同比+5.3%，五一假期同比+7.9%。
结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路和民航，同比增速均不到4%，五一假期同比增速均在10%以上。偏高的是水路和出入境，水路客运同比8.7%，主要受城市观光游、邮轮游推动；出入境增长明显，前6 日国际航班执行数同比11.7%，明显高于整体民航增速。
（二）零售：增速偏低，或隐含当月社零压力
据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或隐含10 月社零有一定压力。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系，尤其是去年国庆和今年春节假期，两者增速趋于一致。
结构上，家居家电及绿色食品消费均实现双位数增长。商务部监测重点平台数据显示，假期前4 天，绿色有机食品、节能家电、智能家居产品销售额同比增速，在15%-20%区间上下。今年最后一批690 亿元中央财政“以旧换新”补贴，已于10 月1 日正式启动，或对假期家电家居销售形成支撑。
（三）价格：食品价格持平，服务消费冷热不均食品价格相对稳定，部分地区白酒价格下跌。据商务部商务大数据监测，假期前四天，粮食、食用油、猪肉、羊肉、鸡肉价格与节前基本持平，蔬菜、牛肉价格比节前微涨，鸡蛋价格微跌。白酒方面，广州、深圳、佛山、东莞白酒价格，包括部分高端系列白酒，多数价格出现下滑。
服务类价格涨跌不一。机票价格上涨，截至9 月28 日，平台数据显示假期预售机票价格同比上涨9.2%。住宿价格结构分化，一线及高端酒店价格总体持平或略降，但三四线城市和景区周边经济型酒店价格明显上涨，个别地区突破千元。电影票价较去年同期下降接近8%。
（四）电影：弱于去年同期，或受排片影响
据猫眼专业版，截至10 月7 日中午，国庆档档期票房同比-19.2%，或受排片节奏影响。部分热门影片在8-9 月，这两个月票房分别同比增长49%、83%。
每周经济观察：
（一）景气向上：
1、外需外贸：摩根大通全球制造业PMI 和集装箱吞吐量维持韧性。9 月，摩根大通全球制造业PMI 为50.8%，略低于8 月50.9%，但仍保持在荣枯线以上。10 月5 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+8.8%，上周为-8.9%；四周累计同比6.9%，上周为7.3%。
2、价格：金铜价格大涨。COMEX 黄金收于3957 美金/盎司，上涨6%；LME三个月铜价收于10636 美元/吨，上涨4.4%。
（二）景气向下：
1、华创宏观WEI 指数：截至9 月28 日，该指数为6.65%，环比前一周下行2.12 个点。
2、耐用品消费：乘用车零售再度回落。9 月27 日当周，乘用车零售同比为-2%，前值+9%；9 月前27 日，累计同比+0%。8 月全月同比为+3%。
3、服务消费：地铁客运增速转负。10 月前6 日，公布数据的10 个城市，地铁客运较去年同期-9.5%，9 月同比为+3.8%。
4、价格：油价大跌。美油收于61.69 美元/桶，下跌6.1%，布油收于65.47 美元/桶，下跌6.6%。
关税谈判进展：当地时间10 月6 日，特朗普宣布，自11 月1 日起，所有进口至美国的中型和重型卡车将面临25%的关税。特朗普9 月25 日曾表示，重型卡车进口将自10 月1 日起面临新关税，但随着官员们听取了担忧关税影响的企业申诉，这一时间表已推迟。
财政：5 千亿新型政策性金融工具积极推进。9 月29 日，国家发改委在上表示， 会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000 亿元，全部用于补充项目资本金。
风险提示：假期前几日数据不能代表整体情况，消费下行超预期，高频数据更新不及时。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/袁玲玲 日期：2025-10-08
国庆假期，出行仍有韧性，但增速较五一趋缓。假期前5 日，全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，但增速较五一假期的7.9%有所放缓。结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路民航，偏高的是水路和出入境。
零售消费增速偏低，同比增长3.3%，或隐含10 月社零有一定压力。结构上，国补在10 月延续，拉动家居家电实现双位数增长。
物价冷热不均。食品价格稳定，白酒价格下跌。服务消费价格涨跌不一，机票价格上涨；电影票价同比下跌近8%；住宿价格结构分化，一线及高端酒店持平或下降，但三四线热门旅游景点城市价格明显上涨。
报告摘要
（一）出行：维持韧性，但增速较五一趋缓
今年国庆出行仍有韧性，但增速较五一假期边际放缓。据交通运输部数据，假期前五天，全社会跨区域人员流动量同比+5.3%，五一假期同比+7.9%。
结构上，增速偏低的是与中长途旅游相关的铁路和民航，同比增速均不到4%，五一假期同比增速均在10%以上。偏高的是水路和出入境，水路客运同比8.7%，主要受城市观光游、邮轮游推动；出入境增长明显，前6 日国际航班执行数同比11.7%，明显高于整体民航增速。
（二）零售：增速偏低，或隐含当月社零压力
据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或隐含10 月社零有一定压力。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系，尤其是去年国庆和今年春节假期，两者增速趋于一致。
结构上，家居家电及绿色食品消费均实现双位数增长。商务部监测重点平台数据显示，假期前4 天，绿色有机食品、节能家电、智能家居产品销售额同比增速，在15%-20%区间上下。今年最后一批690 亿元中央财政“以旧换新”补贴，已于10 月1 日正式启动，或对假期家电家居销售形成支撑。
（三）价格：食品价格持平，服务消费冷热不均食品价格相对稳定，部分地区白酒价格下跌。据商务部商务大数据监测，假期前四天，粮食、食用油、猪肉、羊肉、鸡肉价格与节前基本持平，蔬菜、牛肉价格比节前微涨，鸡蛋价格微跌。白酒方面，广州、深圳、佛山、东莞白酒价格，包括部分高端系列白酒，多数价格出现下滑。
服务类价格涨跌不一。机票价格上涨，截至9 月28 日，平台数据显示假期预售机票价格同比上涨9.2%。住宿价格结构分化，一线及高端酒店价格总体持平或略降，但三四线城市和景区周边经济型酒店价格明显上涨，个别地区突破千元。电影票价较去年同期下降接近8%。
（四）电影：弱于去年同期，或受排片影响
据猫眼专业版，截至10 月7 日中午，国庆档档期票房同比-19.2%，或受排片节奏影响。部分热门影片在8-9 月，这两个月票房分别同比增长49%、83%。
每周经济观察：
（一）景气向上：
1、外需外贸：摩根大通全球制造业PMI 和集装箱吞吐量维持韧性。9 月，摩根大通全球制造业PMI 为50.8%，略低于8 月50.9%，但仍保持在荣枯线以上。10 月5 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+8.8%，上周为-8.9%；四周累计同比6.9%，上周为7.3%。
2、价格：金铜价格大涨。COMEX 黄金收于3957 美金/盎司，上涨6%；LME三个月铜价收于10636 美元/吨，上涨4.4%。
（二）景气向下：
1、华创宏观WEI 指数：截至9 月28 日，该指数为6.65%，环比前一周下行2.12 个点。
2、耐用品消费：乘用车零售再度回落。9 月27 日当周，乘用车零售同比为-2%，前值+9%；9 月前27 日，累计同比+0%。8 月全月同比为+3%。
3、服务消费：地铁客运增速转负。10 月前6 日，公布数据的10 个城市，地铁客运较去年同期-9.5%，9 月同比为+3.8%。
4、价格：油价大跌。美油收于61.69 美元/桶，下跌6.1%，布油收于65.47 美元/桶，下跌6.6%。
关税谈判进展：当地时间10 月6 日，特朗普宣布，自11 月1 日起，所有进口至美国的中型和重型卡车将面临25%的关税。特朗普9 月25 日曾表示，重型卡车进口将自10 月1 日起面临新关税，但随着官员们听取了担忧关税影响的企业申诉，这一时间表已推迟。
财政：5 千亿新型政策性金融工具积极推进。9 月29 日，国家发改委在上表示， 会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000 亿元，全部用于补充项目资本金。
风险提示：假期前几日数据不能代表整体情况，消费下行超预期，高频数据更新不及时。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/袁玲玲 日期：2025-10-08
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