国庆回顾：国内消费平稳 金价再破新高
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2025-10-08 18:49:44
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国内宏观：出行热度尚佳，地产销售仍弱。假期文旅及消费市场表现不俗：
今年国庆、中秋双节同庆，全国出行数据再创新高，交通运输部数据显示，假期前6 日全国跨区域人员流动量累计约18.4 亿人次， 同比增长5.5%。
公路出行仍占主导，自驾出行占总出行人数的八成左右，远程出行需求旺盛。今年多地客流均保持高位活跃，“热点更热、冷点不冷”，更多城市共享到了旅游复苏红利。受免签政策、航班恢复等利好影响，中外旅客跨境游需求旺盛，国际航班执行数增速大幅超过国内航班，出境游热情更为高涨。
假日经济的繁荣不仅体现在文旅领域，餐饮零售等消费市场同样表现不俗，消费市场呈现繁荣活跃的良好态势。楼市成交低迷，一线城市放松限购效果明显，二三线城市依旧疲软。十一假期前6 天三十个大中城市商品房总成交面积33.49 万平方米，较去年下降15%。分层级来看，其中一线城市成交量提升12.3%至13.51 万平米，二三线城市分别下降30%和22%至12.5和7.48 万平米。分城市来看，北京楼市升温最为明显， 截止10 月6 日，北京新房销量同比上升65.08%至3.9 万平米；深圳新房销量涨29%。不过上海商品房成交反而转负，今年黄金周同比下行13.86%。北京、深圳政策刺激效果显著，两城市分别在9 月初和9 月底推出新一轮楼市提振措施，政策给市场带来明显的提振作用。
海外宏观：高市早苗上台，美国政府停摆。高市早苗上台，保守主义回归。
10 月4 日，高市早苗当选日本自民党总裁，预计将成为日本首位女首相。
高市当选意味着岸田文雄时代以来的温和中立宣告结束，保守主义回归。高市早苗在政治经济立场上一直是前首相安倍晋三路线的继承者，其政策面临诸多挑战。政治层面，对自公执政联盟的维系和对中美韩关系的处理使得高市的一些主张需要做出让步。经济层面，积极的财政货币政策虽短期提振增长，但财政扩张可能引发通胀与债务压力，影响政策可持续性。高市对加息的反对态度也使得日央行年内加息的概率趋弱。
美国政府意外停摆，财政不确定性上升。当地时间10 月1 日，美国联邦政府因临时拨款法案未获通过而正式停摆，约80 万名联邦雇员被迫无薪休假，部分机构进入最低限度运作状态。民主党主张维持医保补贴与社会项目支出，共和党则要求削减非国防预算并增加边境安全拨款。参议院两度否决双方版本的临时法案，短期内达成妥协的可能性有限。标普全球认为，本轮停摆对经济的直接影响有限，但随着财政支出暂时缩减及市场情绪转弱，宏观不确定性正在上升。由于财政停摆导致劳工统计局暂停数据发布，9 月非农就业及部分通胀数据将推迟公布，美联储内部对于后续利率路径的分歧进一步扩大。副主席杰斐逊表示，通胀水平仍高于目标，应谨慎推进宽松；达拉斯联储主席洛根认为，劳动力市场放缓迹象增强，应防止政策过度收紧；理事鲍曼则主张年内应更积极降息，以防经济增长进一步承压。美联储主席鲍威尔在公开讲话中未作具体指引， 仅重申将以数据为依据调整政策节奏。
非农数据暂停更新，小非农低于预期。ADP 数据显示，9 月私营部门就业人数减少 3.2 万人，为2023 年3 月以来最大降幅，显著低于市场预期的增加 4.5 万人。8 月数据亦由最初公布的增加 5.4 万人 被下修为减少3000 人。ADP 指出，企业招聘趋于谨慎，即使经济保持扩张，劳动力需求已明显降温。不过，美国劳工统计局公布的JOLTS 职位空缺小幅回升至 723万个，较7 月修正值 721 万个 基本持平，仍处于2022 年以来的700 万至800 万区间。制造业景气同样承压。美国供应管理协会（ ISM）数据显示，9 月制造业PMI 录得 49.1%，连续第七个月低于荣枯线，表明制造业仍处收缩区间。其中，新订单指数从8 月的 51.4% 回落至 48.9%，为今年1月以来首次陷入收缩；价格支付指数降至 61.9%，为年内最低，显示投入端通胀压力持续缓解。
美国保护主义贸易政策再次升级。美国总统特朗普10 月6 日宣布，自11月1 日起美国将对进口中型和重型卡车征收25%关税。根据美国商务部数据，去年美国进口了约24.5 万辆中型和重型卡车，贸易额超过200 亿美元。关税将直接削弱中国卡车的价格竞争力，压缩出口利润空间。根据车家号数据，2024 年中国重卡出口金额达到64.94 亿美元，增长17.1%，贸易顺差高达62.58 亿美元，展现了中国重卡在全球市场上的竞争力。2025 年上半年中国重型卡车出口量达到15.56 万辆，其中对美国出口占比12%。
假设11 月1 日起加征关税正式实施，中国重卡对美国出口成本将直接增加25%，导致价格竞争力被大幅度减弱。
大类资产：宽松交易延续，黄金续领风骚。股票：全球主要经济体股票指数大多呈现上涨，日经大幅上涨， 恒生指数小幅上涨。发达经济体方面，10月1 日-6 日，标普500、纳斯达克、欧洲STOXX50、日经225 指数分别上涨0.77%、1.24%、2.63%和6.70%；新兴经济体方面，10 月1 日-6 日，恒生指数、印度Sensex30、MSCI 越南分别上涨0.38%、1.90%、2.3%。
债券：主要发达经济体长债收益率上行，10 年期法债上行明显。10 月1 日-6 日，10 年期美债、德债、法债、日债分别上涨2BP、1BP、3BP 和2BP，收于4.18%、2.72%、3.57%和1.68%。汇率：美元上行至98.1。非美货币则出现分化，涨跌互现，离岸人民币跌破7.14。10 月1 日到6 日，美元指数上涨0.3%，英镑上涨0.3%。欧元下跌0.2%，日元下跌较为明显，下跌1.6%。国庆期间离岸人民币出现小幅下跌， 10 月6 日收于7.1421，国庆前6 日下跌0.18%。汇率：美元上行至98.1。非美货币则出现分化，涨跌互现，离岸人民币跌破7.14。10 月1 日到6 日，美元指数上涨0.3%，英镑上涨0.3%。欧元下跌0.2%，日元下跌较为明显，下跌1.6%。国庆期间离岸人民币出现小幅下跌，10 月6 日收于7.1421， 国庆前6 日下跌0.18%。商品：金价大幅上涨，油价再度下探。10 月6 日COMEX 黄金期货价格收于3957 美元/盎司，向上突破3950 美元/盎司。截止10 月6 日，布伦特原油收于65.47 美元/桶，WTI 原油收于61.69 美元/桶，较9 月末分别下降2.3%和1.1%。
风险提示：1. 政策理解不到位的风险；2. 央行货币政策超预期的风险；3.
美联储货币宽松不及预期的风险；4. 美国加征关税超预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐/吕雷/赵红蕾/铁伟奥 日期：2025-10-08
今年国庆、中秋双节同庆，全国出行数据再创新高，交通运输部数据显示，假期前6 日全国跨区域人员流动量累计约18.4 亿人次， 同比增长5.5%。
公路出行仍占主导，自驾出行占总出行人数的八成左右，远程出行需求旺盛。今年多地客流均保持高位活跃，“热点更热、冷点不冷”，更多城市共享到了旅游复苏红利。受免签政策、航班恢复等利好影响，中外旅客跨境游需求旺盛，国际航班执行数增速大幅超过国内航班，出境游热情更为高涨。
假日经济的繁荣不仅体现在文旅领域，餐饮零售等消费市场同样表现不俗，消费市场呈现繁荣活跃的良好态势。楼市成交低迷，一线城市放松限购效果明显，二三线城市依旧疲软。十一假期前6 天三十个大中城市商品房总成交面积33.49 万平方米，较去年下降15%。分层级来看，其中一线城市成交量提升12.3%至13.51 万平米，二三线城市分别下降30%和22%至12.5和7.48 万平米。分城市来看，北京楼市升温最为明显， 截止10 月6 日，北京新房销量同比上升65.08%至3.9 万平米；深圳新房销量涨29%。不过上海商品房成交反而转负，今年黄金周同比下行13.86%。北京、深圳政策刺激效果显著，两城市分别在9 月初和9 月底推出新一轮楼市提振措施，政策给市场带来明显的提振作用。
海外宏观：高市早苗上台，美国政府停摆。高市早苗上台，保守主义回归。
10 月4 日，高市早苗当选日本自民党总裁，预计将成为日本首位女首相。
高市当选意味着岸田文雄时代以来的温和中立宣告结束，保守主义回归。高市早苗在政治经济立场上一直是前首相安倍晋三路线的继承者，其政策面临诸多挑战。政治层面，对自公执政联盟的维系和对中美韩关系的处理使得高市的一些主张需要做出让步。经济层面，积极的财政货币政策虽短期提振增长，但财政扩张可能引发通胀与债务压力，影响政策可持续性。高市对加息的反对态度也使得日央行年内加息的概率趋弱。
美国政府意外停摆，财政不确定性上升。当地时间10 月1 日，美国联邦政府因临时拨款法案未获通过而正式停摆，约80 万名联邦雇员被迫无薪休假，部分机构进入最低限度运作状态。民主党主张维持医保补贴与社会项目支出，共和党则要求削减非国防预算并增加边境安全拨款。参议院两度否决双方版本的临时法案，短期内达成妥协的可能性有限。标普全球认为，本轮停摆对经济的直接影响有限，但随着财政支出暂时缩减及市场情绪转弱，宏观不确定性正在上升。由于财政停摆导致劳工统计局暂停数据发布，9 月非农就业及部分通胀数据将推迟公布，美联储内部对于后续利率路径的分歧进一步扩大。副主席杰斐逊表示，通胀水平仍高于目标，应谨慎推进宽松；达拉斯联储主席洛根认为，劳动力市场放缓迹象增强，应防止政策过度收紧；理事鲍曼则主张年内应更积极降息，以防经济增长进一步承压。美联储主席鲍威尔在公开讲话中未作具体指引， 仅重申将以数据为依据调整政策节奏。
非农数据暂停更新，小非农低于预期。ADP 数据显示，9 月私营部门就业人数减少 3.2 万人，为2023 年3 月以来最大降幅，显著低于市场预期的增加 4.5 万人。8 月数据亦由最初公布的增加 5.4 万人 被下修为减少3000 人。ADP 指出，企业招聘趋于谨慎，即使经济保持扩张，劳动力需求已明显降温。不过，美国劳工统计局公布的JOLTS 职位空缺小幅回升至 723万个，较7 月修正值 721 万个 基本持平，仍处于2022 年以来的700 万至800 万区间。制造业景气同样承压。美国供应管理协会（ ISM）数据显示，9 月制造业PMI 录得 49.1%，连续第七个月低于荣枯线，表明制造业仍处收缩区间。其中，新订单指数从8 月的 51.4% 回落至 48.9%，为今年1月以来首次陷入收缩；价格支付指数降至 61.9%，为年内最低，显示投入端通胀压力持续缓解。
美国保护主义贸易政策再次升级。美国总统特朗普10 月6 日宣布，自11月1 日起美国将对进口中型和重型卡车征收25%关税。根据美国商务部数据，去年美国进口了约24.5 万辆中型和重型卡车，贸易额超过200 亿美元。关税将直接削弱中国卡车的价格竞争力，压缩出口利润空间。根据车家号数据，2024 年中国重卡出口金额达到64.94 亿美元，增长17.1%，贸易顺差高达62.58 亿美元，展现了中国重卡在全球市场上的竞争力。2025 年上半年中国重型卡车出口量达到15.56 万辆，其中对美国出口占比12%。
假设11 月1 日起加征关税正式实施，中国重卡对美国出口成本将直接增加25%，导致价格竞争力被大幅度减弱。
大类资产：宽松交易延续，黄金续领风骚。股票：全球主要经济体股票指数大多呈现上涨，日经大幅上涨， 恒生指数小幅上涨。发达经济体方面，10月1 日-6 日，标普500、纳斯达克、欧洲STOXX50、日经225 指数分别上涨0.77%、1.24%、2.63%和6.70%；新兴经济体方面，10 月1 日-6 日，恒生指数、印度Sensex30、MSCI 越南分别上涨0.38%、1.90%、2.3%。
债券：主要发达经济体长债收益率上行，10 年期法债上行明显。10 月1 日-6 日，10 年期美债、德债、法债、日债分别上涨2BP、1BP、3BP 和2BP，收于4.18%、2.72%、3.57%和1.68%。汇率：美元上行至98.1。非美货币则出现分化，涨跌互现，离岸人民币跌破7.14。10 月1 日到6 日，美元指数上涨0.3%，英镑上涨0.3%。欧元下跌0.2%，日元下跌较为明显，下跌1.6%。国庆期间离岸人民币出现小幅下跌， 10 月6 日收于7.1421，国庆前6 日下跌0.18%。汇率：美元上行至98.1。非美货币则出现分化，涨跌互现，离岸人民币跌破7.14。10 月1 日到6 日，美元指数上涨0.3%，英镑上涨0.3%。欧元下跌0.2%，日元下跌较为明显，下跌1.6%。国庆期间离岸人民币出现小幅下跌，10 月6 日收于7.1421， 国庆前6 日下跌0.18%。商品：金价大幅上涨，油价再度下探。10 月6 日COMEX 黄金期货价格收于3957 美元/盎司，向上突破3950 美元/盎司。截止10 月6 日，布伦特原油收于65.47 美元/桶，WTI 原油收于61.69 美元/桶，较9 月末分别下降2.3%和1.1%。
风险提示：1. 政策理解不到位的风险；2. 央行货币政策超预期的风险；3.
美联储货币宽松不及预期的风险；4. 美国加征关税超预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐/吕雷/赵红蕾/铁伟奥 日期：2025-10-08
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