十一假期期间事件点评：不确定性提升 黄金牛市延续
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阅读：15
2025-10-08 20:47:56
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投资摘要
事件概述
十一假期期间，A 股市场休市，中国香港与美国等其他资本市场仍在运行。
分析与判断
十一假期期间美股与港股均上涨。
十一假期期间（20251001-20251007），纳斯达克、标普500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.57%、0.39%与0.44%，同时期纳斯达克中国科技股指数变化1.59%、恒生指数变化0.38%。
美债收益率下降为主， 曲线陡峭化。
十一假期期间（20251001-20251007）美债收益率下降为主，截至2025 年10 月7 日，10 年美债收益率较2025 年9 月30 日下降2BP 至4.14%；从曲线形态看，十一假期期间（20251001-20251007）除30 年期限品种收益率不变，其他期限品种收益率均下降，曲线陡峭化。
美元升值，离岸人民币汇率兑美元贬值。
十一假期期间（20251001-20251007）美元指数提升0.78%，美元兑欧元、英镑与日元汇率分别变化0.65%、0.17%与2.70%，美元兑离岸人民币汇率提升0.24%至7.1458。
外盘黄金大幅上涨，内盘金节后大概率补涨。
十一假期期间（20251001-20251007）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨4.02%至3979.00 美元/盎司；COMEX 黄金期货价格上涨3.40%至3979.00 美元/盎司。我们认为内盘金在节后会迎来一波补涨。
美国政府停摆，非农公布延期，经济不确定性提升。
两党在医保支出相关问题上的分歧导致美国联邦政府自2025年10月1 日凌晨开始停摆，10 月6 日两党旨在结束政府“关门”的拨款法案的表决仍未通过，美国政府 “关门”将继续。
我们认为美国政府停摆会导致美国额外失业增加，消费者支出减少，拖累美国GDP 增长。另外，美国政府停摆导致劳工统计局未能按计划公布就业等相关经济数据，我们认为重要统计数据缺失或许提升了市场对未来经济走势判断的不确定性。
日本或迎来首位女首相，保守右倾主张或加剧东亚地缘局势。
2025 年10 月4 日，高市早苗击败热门候选人小泉进次郎当选日本自民党第29 任总裁，她是日本历史上首位自民党女性总裁，且大概率将接替石破茂成为日本首位女首相。
由于她的政治立场极为保守右倾，主张实现所谓的“国家正常化”，我们认为未来她若执政可能导致东亚地缘局势有所紧张。不过考虑到日本首相执政时间普遍偏短，我们认为高市早苗能否有效解决国内经济、民生等诸多挑战，将是决定其执政时间长短的关键。
十一假期结束后央行开展1.1 万亿买断式逆回购，但10 月仍然净回笼。
央行将于10 月9 日开展3 个月期限的1.1 万亿买断式逆回购，保持银行间流动性充裕。考虑到7 月15 日开展的8000 亿3 个月期以及4 月30 日开展的5000 亿6 个月期买断式逆回购将于10 月份到期，10月仅开展1.1 万亿，仍然是净回笼的。
第四批690 亿国补已下达，相关消费或继续受益。
9 月底，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第四批690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。我们认为四季度限额以上单位家用电器和音像器材、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额有望继续受益该政策保持高增长。
股债金或迎来三赢局面。
股市方面，我们认为大盘可能继续高位震荡，但是可以寻找结构性投资机会，建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向。债市方面，我们认为债牛的逻辑并未受到根本的挑战，但是短期风险偏好高企不利于债市收益率走低，从绝对收益率角度看，10 年国债收益率具备配置的价值。大宗商品方面，国内黄金价格大概率会补涨，我们认为顺势而为，积极参与配置是一个不错的选择。
风险提示
稳增长政策不及预期；
中美贸易冲突加剧；
中东地缘冲突存在大幅升级的可能；
国内降息落空或者时间点滞后。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：花小伟/张河生 日期：2025-10-08
事件概述
十一假期期间，A 股市场休市，中国香港与美国等其他资本市场仍在运行。
分析与判断
十一假期期间美股与港股均上涨。
十一假期期间（20251001-20251007），纳斯达克、标普500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.57%、0.39%与0.44%，同时期纳斯达克中国科技股指数变化1.59%、恒生指数变化0.38%。
美债收益率下降为主， 曲线陡峭化。
十一假期期间（20251001-20251007）美债收益率下降为主，截至2025 年10 月7 日，10 年美债收益率较2025 年9 月30 日下降2BP 至4.14%；从曲线形态看，十一假期期间（20251001-20251007）除30 年期限品种收益率不变，其他期限品种收益率均下降，曲线陡峭化。
美元升值，离岸人民币汇率兑美元贬值。
十一假期期间（20251001-20251007）美元指数提升0.78%，美元兑欧元、英镑与日元汇率分别变化0.65%、0.17%与2.70%，美元兑离岸人民币汇率提升0.24%至7.1458。
外盘黄金大幅上涨，内盘金节后大概率补涨。
十一假期期间（20251001-20251007）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨4.02%至3979.00 美元/盎司；COMEX 黄金期货价格上涨3.40%至3979.00 美元/盎司。我们认为内盘金在节后会迎来一波补涨。
美国政府停摆，非农公布延期，经济不确定性提升。
两党在医保支出相关问题上的分歧导致美国联邦政府自2025年10月1 日凌晨开始停摆，10 月6 日两党旨在结束政府“关门”的拨款法案的表决仍未通过，美国政府 “关门”将继续。
我们认为美国政府停摆会导致美国额外失业增加，消费者支出减少，拖累美国GDP 增长。另外，美国政府停摆导致劳工统计局未能按计划公布就业等相关经济数据，我们认为重要统计数据缺失或许提升了市场对未来经济走势判断的不确定性。
日本或迎来首位女首相，保守右倾主张或加剧东亚地缘局势。
2025 年10 月4 日，高市早苗击败热门候选人小泉进次郎当选日本自民党第29 任总裁，她是日本历史上首位自民党女性总裁，且大概率将接替石破茂成为日本首位女首相。
由于她的政治立场极为保守右倾，主张实现所谓的“国家正常化”，我们认为未来她若执政可能导致东亚地缘局势有所紧张。不过考虑到日本首相执政时间普遍偏短，我们认为高市早苗能否有效解决国内经济、民生等诸多挑战，将是决定其执政时间长短的关键。
十一假期结束后央行开展1.1 万亿买断式逆回购，但10 月仍然净回笼。
央行将于10 月9 日开展3 个月期限的1.1 万亿买断式逆回购，保持银行间流动性充裕。考虑到7 月15 日开展的8000 亿3 个月期以及4 月30 日开展的5000 亿6 个月期买断式逆回购将于10 月份到期，10月仅开展1.1 万亿，仍然是净回笼的。
第四批690 亿国补已下达，相关消费或继续受益。
9 月底，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第四批690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。我们认为四季度限额以上单位家用电器和音像器材、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额有望继续受益该政策保持高增长。
股债金或迎来三赢局面。
股市方面，我们认为大盘可能继续高位震荡，但是可以寻找结构性投资机会，建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向。债市方面，我们认为债牛的逻辑并未受到根本的挑战，但是短期风险偏好高企不利于债市收益率走低，从绝对收益率角度看，10 年国债收益率具备配置的价值。大宗商品方面，国内黄金价格大概率会补涨，我们认为顺势而为，积极参与配置是一个不错的选择。
风险提示
稳增长政策不及预期；
中美贸易冲突加剧；
中东地缘冲突存在大幅升级的可能；
国内降息落空或者时间点滞后。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：花小伟/张河生 日期：2025-10-08
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