类权益月报：轮动的盛宴

　　行情回顾：波折不改牛市底色9 月，市场在波折中向上攀登。9 月2-4 日，市场遭遇大幅调整，稳市预期博弈&科技抱团松动是主要原因，9 月行情以波动加剧开局。庆幸的是，资金对牛市的信心仍然坚实，指数随后企稳回升。结构上，各类题材“百花齐放”，同时轮动加快。

    　　AI 算力和半导体抱团松动后，固态电池、储能、机器人、半导体材料设备、有色金属等均进入轮动范围。

    　　权益：盛宴未散，但轮动参与难度提升

    　　稳市&科技&反内卷底层逻辑的坚实，是牛市延续的原因。9 月2-4 日的大跌并未动摇这三条逻辑的根本，且一条新的线索——美联储降息，正在酝酿过程中。

    　　不过，当前市场也存在交易过于集中&个股点位普遍偏高的现象，导致行情波动放大。在此环境下，资金不对指数行情做预判，而更倾向于博弈题材行情，体现在主题和行业ETF 资金持续净流入。同时，这些题材轮动速度明显加快，且均带有鲜明的特征，即高弹性&具备中长期叙事&与内需联系不多的题材更受市场青睐。

    　　转债：场内外资金心态分歧，但依然具有向上机会正股行情仍在持续演绎，收益荒逻辑依然会发挥作用，转债指数具备向上的机会。今年纯债策略收益受限，大量以往固收+参与较少的机构也会考虑利用转债行情搏取收益反转，转债需求有承接。但相较于7-8 月的行情，在体验过转债估值波动后，部分风险承受能力较低的机构会更加冷静，前期冒进式拔估值行情难以复现。这意味着，转债估值波动可能在当前阶段成为常态。

    　　策略：主题投资，把握核心逻辑

    　　综上，牛市盛宴未散，从主题入手较为理想。当前市场的主题线索有两条，一是高景气的科技主线，包括已经受到关注的AI 算力、半导体、机器人、固态电池、储能、创新药，和资金尚未大规模流入的软件、核电和卫星；二是美联储降息相关题材， 包括科技成长类品种、有色金属和外需相关品种。此外，内需有望受益于上游涨价，但仍然需要政策支撑（每种题材的核心逻辑详见正文）。策略方面，科技主线仍然值得积极参与，若资金能够承受一定的短期波动，也可以考虑配置受益于商品周期上行的有色金属板块。

    　　转债方面，9 月末转债的确开始补涨，往后我们依然建议在控制仓位的情况下积极参与股性品种的轮动，在目前的估值水平下会比低价策略更加高效。参与方向与正股接近，科技（AI、机器人、电池），以及反内卷及降息受益等各类方向。

    　　风险提示

    　　美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/董远 日期：2025-10-08

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