多元资产月报(2025年10月)：海外博弈降息路径 国内风偏维持积极

　　平安观点：

    　　9 月境内资产在经济基本面平稳、稳增长方案陆续出台的背景下，维持风险偏好相对积极的态势。其一，美联储降息如期落地、中美经贸磋商有序推进，为市场提供外部支持；其二，阿里云与英伟达合作，华为、苹果新品发布等科技产业催化密集；其三，政策积极信号频繁释放，包括新一轮重点行业稳增长方案出台、公募基金第三阶段费率改革落地、中美经贸磋商持续推进等。在此背景下，A 股市场情绪稳定，呈现高位震荡态势，科技主线继续表现亮眼；债市在资金面边际收紧、公募费用新规出台的背景下小幅调整；人民币汇率温和走强。

    　　展望10 月，境内资产风险偏好有望延续偏强态势，主因中美经贸磋商推进、内部政策积极信号持续释放。A 股方面，二十届四中全会或为关键政策窗口，同时节后资金风偏提升，流动性格局改善也是夯实行情的基础，结构上赚钱效应或呈扩散和分化，建议关注：①内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/机械/军工等）；②“反内卷”驱动景气改善的板块（新能源/电池/周期等）；③受益于政策支持且估值不高的消费板块（社服/新消费等）。债市短期可能延续调整，虽然权益市场出现一定波动，但公募新规等利空尚未完全落地、资金面改善与否仍待观察。建议短期关注5 年以内的短国债及同业存单。人民币汇率受美元趋势性走弱、国内基本面稳定以及政策支持的影响，短期内仍将维持升值。

    　　9 月境外资产受降息影响，美股再创新高、美债利率先下后上，港股大幅上涨。8 月美国经济数据放缓但并未明显恶化，9 月美联储如期降息，美股科技行业利好催化持续。受此影响，美股9 月震荡上行、再创新高；美元指数震荡下行后略有反弹；美债收益率先下后上，期限利差收窄。

    　　此外，港股受益于海外降息重启、国内政策加码、科技产业利好催化，迎来大幅上涨，并在月末小幅调整。

    　　展望10 月，境外资产预计将继续受到降息预期博弈的影响。其一，美国劳动力市场呈现边际好转迹象，初请失业金人数中枢小幅回落，续请失业金人数减少，10 月就业压力可能缓和。其二，9 月S&P 美国PMI初值显示制造业和服务业价格暂时回落，10 月通胀可能表现温和。其三，美国政府面临停摆风波，经济数据可能发布不及时，或致降息路径面临一定不确定性。在目前市场对年内两次降息预期较为充分的背景下，预计美元呈震荡格局；美股受盈利支持，大概率维持高位震荡态势，但波动加剧。美债受降息预期博弈影响可能面临调整，且长端利率向上空间更大，利率曲线陡峭化。港股具有估值优势，有望受益于海外流动性宽松和国内政策催化，仍具上升空间。商品方面，黄金预计仍将受益于降息交易，价格仍存在上行动能。原油短期受益于中东和俄乌地缘升温，下方支撑偏强，短期走弱概率较低；但随着OPEC+增产持续推进，基本面过剩担忧仍可能导致中期中枢下移。

    　　风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/张君瑞/陈潇榕/马书蕾/校星/靳旭媛 日期：2025-10-08

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