2025年9月PMI数据点评：制造业预期改善

　　事项：

    　　国家统计局发布2025 年9 月中国采购经理指数运行情况。

    　　平安观点：

    　　中国综合PMI 指数回升。9 月综合PMI 产出指数为50.6%，比上月上升0.1 个百分点。其中，制造业和建筑业PMI 提升，“金九”旺季出现改善；服务业景气边际回落，暑期过后进入淡季。PMI 数据的亮点有三：一是，外需订单边际改善，助力消费制造和装备制造业恢复。二是，制造业生产经营活动预期指数提升，带动产成品库存、原材料库存和采购量指数同步回升。三是，建筑业景气度回升，新型政策性金融工具还将延续支撑。四是，生产性服务业表现仍强，金融、邮政电信、互联网及软件技术服务业等支撑延续。

    　　制造业生产恢复快于需求，预期出现改善。9 月制造业PMI 生产指数为51.9%，较上月提升1.1 个百分点，达到2025 年4 月以来最高值。新订单指数、新出口订单指数分别环比提升0.2 和0.6 个百分点，外需改善强于内需。制造业生产经营活动预期指数提升，带动产成品库存、原材料库存和采购量指数同步回升。结构上，消费制造和装备制造业边际改善，PMI 均较上月提升1.4个百分点，或受到外需韧性支撑；高技术制造业PMI 达到51.6%，较上月小幅回落，仍高于制造业总体；原材料行业PMI 回落0.7 个百分点至47.5%，表现弱于总体。

    　　制造业价格指数略有回落，稳物价仍需加力。9 月制造业原材料购进价格指数回落0.1 个百分点至53.2%，扩张略有放缓；出厂价格指数回落0.9 个百分点至48.2%。这两项价格指数与PPI 环比走势具备相关性，价格回稳仍需政策加力。与产需表现类似的是，不同行业价格表现分化，装备制造业和消费品制造业的购进价格和出厂价格指数同步回升，原材料行业购进价格上升势头放缓，产品销售价格边际回落，是价格的主要拖累所在。

    　　建筑业产需和预期改善。9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月提升0.2个百分点，施工有所回稳；新订单和业务活动预期指数分别提升1.6 和0.7 个百分点，同步改善。9 月29 日国家发改委新闻发布会表示，“新型政策性金融工具规模共5000 亿元，全部用于补充项目资本金。我们正在会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资”。随着重点建筑项目和专项债资金的加快落地，建筑业景气度将有所回升。

    　　服务业景气度有所回落。9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月回落0.4个百分点；新订单指数和业务活动预期指数分别回落1.0 和0.7 个百分点。结构上，生产性服务业表现较强，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，互联网及软件技术服务业商务活动指数在55%以上。居民消费相关服务业在暑期后的淡季回落，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落至50%以内。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-10-09

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