宏观周报：制造业PMI小幅回落 流动性保持充裕

　　本周国内大宗商品先涨后跌，价格仍在震荡区间内，工业品走势分化，农产品普遍走弱。宏观层面的因素比较平淡，缺乏有力指引，基本面上供需格局未有明显变化，驱动力同样不足，大宗商品整体维持区间震荡。不过，由于国内股市出现“开门黑”，拖累市场情绪，大宗商品下半周明显下跌。

    　　海外

    　　1）当地时间12月30日，美国12月芝加哥PMI从前值40.2%大幅下跌至36.9%，不及预期42.5%，芝加哥制造业活动已连续第13个月萎缩。需求端的疲软、生产活动放缓以及库存管理趋紧均显示芝加哥地区的经济正面临挑战，或受市场波动或外部压力影响，市场对未来发展预期偏向谨慎乐观。2）当地时间12月30日，美国公布11月成屋签约销售指数环比上涨2.2%，同比上涨5.6%。当地时间12月31日，联邦住房金融管理局（FHFA）披露，季调后的10月房价指数环比上涨0.4%，符合预期但低于前值0.7%，同比上涨4.5%。美国10月标普凯斯-席勒20座大城市房价指数同比增长4.22%，高于预期4.1%与前值4.61%；季调后的指数环比增长0.32%，高于预期0.2%和前值0.22%，反映了美国房地产市场的强劲表现，供需关系和经济基本面依然支撑房价上涨。

    　　国内

    　　制造业PMI指数小幅回落，流动性保持充裕。1）PMI指数低于预期。12月官方制造业PMI指数小幅回落，主因是制造业进入传统生产淡季，生产活动季节性回落带动制造业PMI景气幅度小幅回落。不过，仍然可以看到有些结构性亮点，一揽子增量政策、传统节假日临近叠加“抢出口”效应共同影响下，内需和外需双双回升带动新订单指数回升，制造业景气维持扩张态势。展望未来，“924”以来的一揽子增量政策的效应边际递减，国内经济复苏基础尚未稳固，有必要进一步加大稳增长政策的力度。中央经济工作会议对2025年定调积极，政策的方向也已经确定，相信随着政策动态校准、逐步加力，经济回升向好的势头有望得到延续。2）流动性保持充裕。12月央行共释放中长期流动性1.7万亿元，超过同月中期借贷便利（MLF）的全月净回笼1.15万亿元，实现净投放中长期资金5500亿元。12月以来，资金面保持宽松态势，两项工具成效显著。银行间隔夜利率基本运行在1.5%下方，国有大行发行的1年期同业存单利率已降至不足1.7%，各期限资金供给都非常充裕。虽然MLF净回笼导致较大中长期流动性缺口，但央行通过买断式逆回购、国债买卖等组合拳，有效保障了市场流动性的稳定，保持资金利率平稳，同时增加了操作期限的灵活性，有助于缓解特殊时点如春节前后可能出现的资金紧张状况。2025年货币政策预计将保持适度宽松，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，预计将进一步降低社会综合融资成本，促进经济健康发展。

    　　大宗商品观点

    　　缺乏明确指引，或继续震荡运行。1）国内方面，国内重要会议相继落地，政策方向也比较明确，但政策落地节奏明显慢于预期，市场的乐观情绪有所走弱，叠加12月PMI低于预期，表明前期的增量政策效果边际递减，经济回暖的基础仍然薄弱。后续仍需关注政策层面的变化。2）海外方面，美国芝加哥PMI指数低于预期，但房地产仍维持强劲表现，经济基本面仍存在较强的支撑。特朗普即将在本月20号正式就任，一系列政策主张将重塑市场格局，再通胀、强美元或将成为市场不得不面对的风险点。此外，美联储大概率在1月暂停降息，后续的降息路径同样面临不确定性。整体而言，当前市场缺乏明确的指引，或继续在区间内震荡。