2025年9月PMI数据点评：制造业景气度进一步改善 小型企业改善明显

　　事件：2025 年9 月30 日，统计局公布了PMI 数据，9 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.8%、50.0%和50.6%。

    　　点评：（1）制造业景气水平实现进一步改善，产需两端延续改善势头，或与高温等极端天气缓解带来产需恢复有关。具体而言，9 月生产节奏显著加快，生产指数回升1.1 个百分点至51.9%；同时，新订单指数也回升0.2 个百分点至49.7%，目前仍位于临界点之下。进出口方面，新出口订单回升0.6 个百分点至47.8%，为4 月美国“对等关税”落地以来的新高水平，显示关税政策的冲击进一步减弱；而进口指数小幅改善，不过也同处于收缩区间，整体而言，国内外需求均有待改善。价格方面，供强需弱背景下，9 月出厂价格指数进一步收缩，而原材料购进价格景气度虽有小幅回落，但仍处于扩张区间，显示企业经营压力尚存。库存方面，原材料和产成品整体均有上行，去库过程是否完成，仍需观察。企业规模方面，9 月大型企业制造业PMI 回升0.2 个百分点至51.0%；中型企业制造业PMI 回落0.1 个百分点至48.8%；小型企业制造业PMI 改善明显，回升1.6 个百分点至48.2%。值得注意的是，大型制造业企业9 月新订单改善较为明显，需求的恢复或在未来向中型企业和小型企业传导。

    　　（2）9 月非制造业商务活动指数回落0.3 个百分点至50.0%，位于了分界点。

    　　分行业来看，9 月建筑业商务活动景气度小幅回升了0.2 个百分点至49.3%，继续位于收缩区间。服务业商务活动指数则受暑期效应消退影响，出现下行，9 月服务业景气水平回落0.4 个百分点，至50.1%。

    　　（3）9 月综合PMI 产出指数较前月回升0.1 个百分点，至50.6%，制造业景气度的回升，抵消了非制造业商务活动指数的短期下行压力，最终推动综合PMI 产出指数的扩张速度小幅加快。

    　　（4）综合而言，9 月制造业景气的回升主要源自季节性因素的消退。展望而言，未来制造业景气的回升态势能否延续，需关注宏观政策“适时加力”的部署情况。

    　　风险提示：1、政策部署不及预期。对制造业景气回升态势延续的预期来自于政策端的部署，存在相关政策部署不及预期的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-10-09

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