策略点评：上证指数突破3900点
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2025-10-10 10:12:29
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摘要。2025 年10 月9 日周四，A 股市场迎来节后开门红，上证指数突破3900 点再创年内新高；国债期货普涨；期货分化明显，金铜领涨，生猪鸡蛋大跌。
一、市场行情分析
1）股票市场：节后开门红，上证突破3900 点
大盘年内新高，并未普涨。今日上证指数收于3933.97 点涨1.32%，时隔十年再度站上3900 点。国庆中秋假期全球权益资产普涨，纳斯达克、日经225 均创历史新高，为A 股提供积极外部氛围。从成交额来看，全市场成交达2.67 万亿，较前一交易日（9 月30 日2.20 万亿）大幅放量约21%，显示增量资金入场、市场维持活跃；但从涨跌家数看，全市场3109 家上涨、2184 家下跌，并未形成普涨局面。
有色金属领涨，科技细分领域表现出色。今日有色金属板块上涨7.54%领涨市场，假期期间伦敦金现突破4000 美元/盎司、LME 铜价突破10800 美元/吨，均创年内新高，成为推动有色金属板块大涨的重要动力。科技领域方面，位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置BEST 项目建设取得关键突破，推动核聚变概念大涨7.82%；我国科研人员破解全固态金属锂电池界面接触难题，固态电池板块延续节前偏强走势；9 月全球多家厂商上调存储芯片价格，带动存储芯片板块强势表现。
突破整数阻力位，机会与风险并存。虽然今日A 股市场放量突破整数阻力点位，科技与周期板块形成双轮驱动，但市场分化特征显著，科创50 延续领涨，但微盘指数却逆势微跌。短期来看，量价配合，市场整体上行趋势有望延续，科技成长与资源周期品或仍是主线。但从节奏上来看，10 月进入三季报披露期，业绩不及预期的高位股或将面临估值下修压力；此外，需同步关注美联储10 月议息会议（降息预期）及国内央行逆回购操作，资金面变化或将对风险偏好有所影响。
2)债券市场：资金面平稳，国债期货普遍上涨
国债期货整体走强，长债领涨。今日国债期货市场延续节前暖意，各期限主力合约同步上涨，其中30 年期品种（TL2512）表现最强，涨幅0.46%，10 年期（T2512）、5 年期（TF2512）、2 年期（TS2512）分别上涨0.15%、0.07%、0.02%，呈现“长端强于短端”的特征。从日内走势看，早盘小幅低开后即快速拉升，午后涨幅进一步扩大，破除“股债跷跷板”，反映市场对中长期利率下行的预期强化。
短收长放，资金面平稳。今日央行开展6120 亿元7 天期逆回购，当日到期20633亿元，净回笼14513 亿元；加量续做11000 亿元3 个月期操作，较10 月到期量（8000 亿元）多增3000 亿元，为连续第5 个月加量续做，释放稳定中期流动性的信号。银行间市场方面，SHIBOR 隔夜利率1.32%，较前一交易日下行5.7BP，反映短期资金充裕。
预计国债期货仍将延续反弹走势。今日市场核心特征是，国债期货长端领涨，30 年期合约涨幅显著高于短端，我们认为反映市场对政策宽松周期延长的预期，同时也反映对超长端利差修复需求。经过前期的调整后，超长端利率债性价比提升，叠加M2 增速维持高位（8 月M2 为331.98 万亿同比增8.80%），机构配置需求有望对市场形成支撑，预计债市仍将延续震荡反弹走势。
3)商品市场：金价突破4000 美元/盎司再创新高? 有色领涨，农副下跌。今日国内商品期货市场呈现强分化格局，贵金属与有色金属板块受假期海外大涨影响涨幅明显；生猪、鸡蛋为代表的农副产品大幅下跌。截至收盘，南华商品指数收于2572.47 点，上涨1.31%。
金价突破4000 或为三重因素催化。沪金主力合约今日大涨4.82%，收报914.32元/克，创2025 年以来新高，自8 月25 日启动以来上涨17.60%。我们认为金价强势的核心驱动因素有三：1）美联储9 月ADP 就业数据意外减少3.2 万人，强化未来进一步降息预期；2）美国政府停摆持续，国会两党谈判陷入僵局，推动市场避险情绪升温；3）国家外汇管理局发布数据显示，9 月末我国黄金储备为7406万盎司，环比增加4 万盎司，为连续第11 个月增持黄金，长期支撑金价。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。
生猪与鸡蛋，供应过剩与消费淡季双重压制价格。今日生猪、鸡蛋主力合约分别大跌5.88%、4.87%，均创近期新低。中秋国庆假期后消费需求骤降，生猪市场或因预期转弱引发养殖场加速出栏；鸡蛋市场则受在产蛋鸡存栏高位影响，供需宽松格局下价格承压。
2）近期核心思路总结
权益方面，市场经过9 月震荡后，10 月首个交易日即放量突破3900 点关口，显示资金做多意愿强劲，但从风格来看开始由“科技领涨”转为“均衡配置”。我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A 股市场。
债市方面，三季度末已结束，短期资金面紧平衡压力最大时期或已过去，债市短期或将开启小幅回暖；中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-10-10
一、市场行情分析
1）股票市场：节后开门红，上证突破3900 点
大盘年内新高，并未普涨。今日上证指数收于3933.97 点涨1.32%，时隔十年再度站上3900 点。国庆中秋假期全球权益资产普涨，纳斯达克、日经225 均创历史新高，为A 股提供积极外部氛围。从成交额来看，全市场成交达2.67 万亿，较前一交易日（9 月30 日2.20 万亿）大幅放量约21%，显示增量资金入场、市场维持活跃；但从涨跌家数看，全市场3109 家上涨、2184 家下跌，并未形成普涨局面。
有色金属领涨，科技细分领域表现出色。今日有色金属板块上涨7.54%领涨市场，假期期间伦敦金现突破4000 美元/盎司、LME 铜价突破10800 美元/吨，均创年内新高，成为推动有色金属板块大涨的重要动力。科技领域方面，位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置BEST 项目建设取得关键突破，推动核聚变概念大涨7.82%；我国科研人员破解全固态金属锂电池界面接触难题，固态电池板块延续节前偏强走势；9 月全球多家厂商上调存储芯片价格，带动存储芯片板块强势表现。
突破整数阻力位，机会与风险并存。虽然今日A 股市场放量突破整数阻力点位，科技与周期板块形成双轮驱动，但市场分化特征显著，科创50 延续领涨，但微盘指数却逆势微跌。短期来看，量价配合，市场整体上行趋势有望延续，科技成长与资源周期品或仍是主线。但从节奏上来看，10 月进入三季报披露期，业绩不及预期的高位股或将面临估值下修压力；此外，需同步关注美联储10 月议息会议（降息预期）及国内央行逆回购操作，资金面变化或将对风险偏好有所影响。
2)债券市场：资金面平稳，国债期货普遍上涨
国债期货整体走强，长债领涨。今日国债期货市场延续节前暖意，各期限主力合约同步上涨，其中30 年期品种（TL2512）表现最强，涨幅0.46%，10 年期（T2512）、5 年期（TF2512）、2 年期（TS2512）分别上涨0.15%、0.07%、0.02%，呈现“长端强于短端”的特征。从日内走势看，早盘小幅低开后即快速拉升，午后涨幅进一步扩大，破除“股债跷跷板”，反映市场对中长期利率下行的预期强化。
短收长放，资金面平稳。今日央行开展6120 亿元7 天期逆回购，当日到期20633亿元，净回笼14513 亿元；加量续做11000 亿元3 个月期操作，较10 月到期量（8000 亿元）多增3000 亿元，为连续第5 个月加量续做，释放稳定中期流动性的信号。银行间市场方面，SHIBOR 隔夜利率1.32%，较前一交易日下行5.7BP，反映短期资金充裕。
预计国债期货仍将延续反弹走势。今日市场核心特征是，国债期货长端领涨，30 年期合约涨幅显著高于短端，我们认为反映市场对政策宽松周期延长的预期，同时也反映对超长端利差修复需求。经过前期的调整后，超长端利率债性价比提升，叠加M2 增速维持高位（8 月M2 为331.98 万亿同比增8.80%），机构配置需求有望对市场形成支撑，预计债市仍将延续震荡反弹走势。
3)商品市场：金价突破4000 美元/盎司再创新高? 有色领涨，农副下跌。今日国内商品期货市场呈现强分化格局，贵金属与有色金属板块受假期海外大涨影响涨幅明显；生猪、鸡蛋为代表的农副产品大幅下跌。截至收盘，南华商品指数收于2572.47 点，上涨1.31%。
金价突破4000 或为三重因素催化。沪金主力合约今日大涨4.82%，收报914.32元/克，创2025 年以来新高，自8 月25 日启动以来上涨17.60%。我们认为金价强势的核心驱动因素有三：1）美联储9 月ADP 就业数据意外减少3.2 万人，强化未来进一步降息预期；2）美国政府停摆持续，国会两党谈判陷入僵局，推动市场避险情绪升温；3）国家外汇管理局发布数据显示，9 月末我国黄金储备为7406万盎司，环比增加4 万盎司，为连续第11 个月增持黄金，长期支撑金价。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。
生猪与鸡蛋，供应过剩与消费淡季双重压制价格。今日生猪、鸡蛋主力合约分别大跌5.88%、4.87%，均创近期新低。中秋国庆假期后消费需求骤降，生猪市场或因预期转弱引发养殖场加速出栏；鸡蛋市场则受在产蛋鸡存栏高位影响，供需宽松格局下价格承压。
2）近期核心思路总结
权益方面，市场经过9 月震荡后，10 月首个交易日即放量突破3900 点关口，显示资金做多意愿强劲，但从风格来看开始由“科技领涨”转为“均衡配置”。我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A 股市场。
债市方面，三季度末已结束，短期资金面紧平衡压力最大时期或已过去，债市短期或将开启小幅回暖；中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-10-10
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