宏观专题研究：海外的“多事之秋”在十一长假拉开帷幕

　　十一长假期间，美、日、欧均经历政治波动、引发资产价格连锁反应，虽然具体事件不同，但共同的线索是财政自律性和可持续性忧虑继续升级，法币公信力被持续削弱，由此，纽交所黄金突破4 千美元/盎司大关，同时、风险资产普涨、数字货币再掀升势，而日元大幅下挫。具体看，政府关门是美国政治极化与财政可持续性问题的集中显现；高市早苗当选自民党总裁反映全球右翼政治势力抬头、财政纪律挑战升级；而法国新总理就任不到30 天即宣布辞职、两年更换五任总理亦暴露其政坛割裂、财政赤字高企成为深层矛盾。市场对其财政自律性和法币公信力质疑上升压制国债相对表现、推动资金继续快速流入黄金和数字货币等替代性配置，同时，AI 投资热潮支撑股权资产进一步走强。

    　　一、G3 的“多事之秋”拉开帷幕

    　　10 月1 日美国政府如期关门，且两党立场较为强硬，关门时间或超过两周。

    　　两党在医疗补助（ePTC）削减上存在分歧（参见《美国政府如期关门，后续如何？》，2025/10/2）。目前两党或均认为本次政府关门对自身博取政治资本有利。截至10 月7 日，两党均维持强硬立场，关门时间或超过两周。

    　　保守派右翼高市早苗当选自民党总裁，预计将接任石破茂成为日本首相。高市早苗在日本自民党总裁选举中击败此前呼声较高的小泉进次郎（参见《高市早苗当选首相，日本政策走向何方？》，2025/10/4），预计将于10 月中旬接任日本首相，作为立场鲜明的保守派，高市早苗强调“国家投资+安全优先”，即财政政策以及货币政策偏宽松，在国家安全上持强硬姿态。

    　　法国新一届内阁“难产”，获任总理不足一个月的勒科尔努宣布辞职。由于无法满足议会中极右翼与左翼政党在内阁成员上的要求，总理勒科尔努宣布辞职。在悬峙议会下，法国两年五换总理，而法国总统马克龙面临选择新总理以及解散议会重新大选的抉择，法国政治不确定性再度上升。

    　　二、数据及政策：美国就业市场延续放缓，美日央行宽松预期边际升温政府关门导致9 月非农等经济数据被推迟公布，广谱就业数据显示美国就业市场延续放缓，但仍未失速。广谱就业数据上，9 月ADP 新增就业超预期收缩，但8 月JOLTs 岗位空缺有所上行、9 月挑战者裁员人数回落，高频数据WARN、Indeed 也指示美国企业仅暂缓招聘但尚未大幅裁员。

    　　高市早苗当选自民党总裁后日央行加息预期推迟、日本通胀预期升温；美联储降息预期边际回升。高市早苗货币政策立场偏鸽，可能导致日央行货币政策进一步滞后周期——尤其是考虑到通胀居高不下，而新政府潜在财政扩张冲动或将推升名义增长与通胀预期。虽然部分联储官员对服务通胀的潜在回升表达担忧，但政府关门和就业市场放缓推动联储降息预期边际回升。

    　　三、G3 财政和货币宽松预期支撑金价和核心股权资产表现、压制国债价格政府关门风波并未动摇AI 投资热潮对美股支撑，日本财政扩张预期推升日股，日元与欧元走弱“撬动”美元被动回升，金价续创新高。十一期间，AI 投资热潮与美国降息预期升温推高美股、财政扩张预期推升日股创历史新高、而新政府下的货币政策不确定性推动日元明显贬值。国债资产表现总体不及核心股权资产：日债长端，特别是超长端收益率上行，法国政治不确定性上升导致法德利差走阔。同时，作为更具公信力的“类货币资产”黄金价格再创新高，而同时受益于金融属性和AI 商品属性的铜价格延续上涨。

    　　风险提示：美国政府关门持续时长超预期，日央行独立性受到超预期干扰。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-10-10

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