宏观月报：继续等待10月变点

　　策略摘要

    　　9月的宏观在市场的预期中继续缓步前行。全球宏观围绕着可预期的美联储“鹰派降息”展开，美国“如降”的货币政策特征显示出路径的短期不顺畅。中国宏观围绕着十月大会重要节点展开，货币政策等宏观政策均维持着待机状态，显示出全球政策博弈的特征较为明显。

    　　展望10月，美国新财年财政扩张的时间已经开启，但是落地的序幕等待着政府“停摆”的闹剧结束，美联储“如降”的货币政策将伴随着这一转变而进入到实质性降息阶段，在此之前需要关注的全球美元流动性收紧的压力。对于国内，在美元流动性收紧的状态下，我们关注的是“以我为主”政策的展开方式，预计大会之前以等待为主。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：周期将起，确认深蹲。对于全球经济的主要负债方而言，美国财政的进入扩张意味着经济总量进入到扩张周期，这是相对确定性的。进入到十月份，财政停摆事件确认了短期周期进入到下行深蹲的风险在加大，继续关注风险情境下美元指数的向上方向，特别的若美元流动性收紧的外溢风险加大，需要关注黄金同涨的压力。

    　　价格周期：周期将起，等待变化。美联储转变的“如降”政策空间需要通胀的显著改善，受限于供给侧的压力，条件的达成需关注需求侧的减量。在美国财政“不扩张”形成的低预期之下，是非美财政扩张形成的“利率压力”还是价格向美国消费侧更先传导；尽管美国数据因政府停摆而短期有压，但是我们更关注法国等的压力突变风险。

    　　政策周期：周期将起，政策临近。从美国角度，宏观政策处在方向确定但是时间不确定性的状态之下；从中国角度，宏观政策处在时间确定但力度不确定性的状态之下；从全球角度，政策不确定性的接触仍有待全球政策协调。

    　　策略

    　　战略上，宏观策略维持右侧积极，短期调整或为中期资产的配置提供空间。一方面，中美两大经济体均释放了较为明确的财政扩张信号，驱动宏观配置转向积极；另一方面，政策释放的节奏依然存在不确定性，带来短期扰动。

    　　战术上，10月维持风险配置至低配，维持波动率对冲头寸持有。收益率曲线扁平（+1×T2512-2×TS2512）。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-10-10

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