高频数据下的9月经济：数量篇
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2025-10-10 18:05:17
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报告摘要：
9 月前25 日火力发电数据偏低。中电联口径截至9 月25 日纳入统计的发电集团燃煤电厂累计发电量同比回落12.6%（8 月同比-1.3%）。中电联指出“受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱”。不过单看火电或低估发电数据，截至9 月第四周，三峡水电站入库流量均值同比升至一年来高位，对应水力发电量贡献提升。
根据中电联统计，截至9 月25 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比回落12.6%，8 月、7 月同比为-1.3%、3.9%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比回落13.0%，8 月、7 月同比为-2.5%、1.9%。中电联表示“受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱。后期，国庆长假以及天气降温将使工业用电、民用电负荷进一步回落，市场交易氛围趋于谨慎”。
另据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至9 月第四周，三峡水库站（入库）流量均值同比升至93.6%，同比读数为去年8 月至今高位，历史上三峡水电站流量与全国水力发电同比存在高相关性。
工业开工率涨跌互现，环比整体符合季节性。截至9 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）同比增长6.2pct（前值同比6.8pct）；焦化企业开工率同比增长7.4pct（前值同比4.5pct）。PVC 开工率同比增长0.3pct（前值同比1.2pct）；苯乙烯开工率同比回升2.8pct（前值同比9.7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落3.1pct（前值同比-3.4pct）；山东地炼开工率同比回升2.8pct（前值同比为-1.2pct）。汽车半钢胎开工率同比回落5.5pct（前值同比-6.2pct），全钢胎开工率同比回升9.4pct（前值同比5.0pct）。
截至9 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）84.5%，环比、同比分别录得1.3、6.2pct。焦化企业开工率录得68.2%，环比、同比分别为2.6、7.4pct。PVC 开工率录得79.0%，环比、同比为3.0、0.3pct。
全国苯乙烯开工率录得73.2%，环比、同比为-4.9、2.8pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得63.1%，环比、同比分别录得1.1、-3.1pct（前值环比、同比分别为6.5、-3.4pct）。山东地炼开工率录得58.3%，环比、同比分别录得5.0、2.8pct。9 月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得67.5%、73.5%、73.7%、73.6%，8 月最后一周读数72.8%；全钢胎开工率分别录得59.8%、65.6%、65.7%、65.7%，8 月最后一周读数63.8%。
重点企业钢产量环比涨跌互现，同比口径螺纹有所放缓、热卷有所提升。截至9 月26 日主要钢厂螺纹钢产量（月度日均值，下同）录得212.3 万吨，月环比回落2.4%；主要钢厂热轧卷板产量月环比回升0.6%。
截至9 月26 日，全国重点企业螺纹钢产量录得212.3 万吨/日，环比回落2.4%（前值环比1.3%）；同比10.8%（前值同比27.2%）。
截至9 月26 日，全国重点企业热轧卷板产量录得322.5 万吨/日，环比回升0.6%（前值环比-0.6%）；同比6.6%（前值同比3.9%）。
基建资金到位率继续好转，实物工作量同环比有所上行。截至9 月23 日，全国工地资金到位率59.54%，月环比回升0.32pct，非房建、房建项目资金到位率环比分别录得0.42、0.04pct。截至9 月第四周，全国水泥发运率、石油沥青开工率环比均有所上行，石油沥青开工率同比较前值进一步扩大。
据同花顺数据：截至9 月23 日，样本建筑工地资金到位率59.54%，月环比回升0.32 个百分点。其中，非房建项目资金到位率61.34%，月环比回升0.42 个百分点；房建项目资金到位率50.99%，月环比回升0.04 个百分点。
截至9 月26 日，全国水泥发运率录得40.0%，环比回升1.9pct，相较去年同期回升4.1pct，前月最后一周同比4.5pct。截至9 月24 日，全国石油沥青开工率录得40.1%，环比回升10.8pct，相较去年同期回升11.9pct，前月最后一周同比0.7pct。
居民生活半径同比小幅回升，票房收入延续高增。9 月全国十大城市地铁客运量均值6001 万人次，环比回落3.8%，较去年同期增长2.9%（前值1.3%）；国内执行航班（不含港澳台）日均值12926 架次，相较去年同期回升1.1%（前值1.6%）；国际航班日均值较去年同期回升9.8%（前值10.9%）。全国电影票房月均值同比77.8%（前值48.7%）。
截至9 月29 日，全国十大城市地铁客运量日均值6001 万人次，环比回落3.8%，相较去年同期回升2.9%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量日均值环比区间-13.7%~6.6%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。
截至9 月29 日，国内执行航班日均值录得12926 架次，（月度）日均值环比、同比分别录得-11.7%、1.1%。
国际航班日均值录得1802 架次，环比、同比分别录得-3.7%、9.8%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。
截至9 月29 日，全国电影票房收入（月度日均）录得8624 万元，同比增长77.8%，8 月同比48.7%。
地产销售环比高于季节性，低基数下同比进一步好转。9 月前29 日全国30 大中城市日均成交面积23.7 万方，环比回升13.2%（2021-2024 年9 月环比均值6.1%），同比回升2.9%（今年8 月同比-9.9%，7 月同比-18.6%）。
其中一、二、三线城市同比分别录得10.6%、7.6%、-13.6%。9 月前28 日80 城二手房中介认购套数同比23.6%（今年累计同比25.7%），核心11 城二手房网签面积同比回升21.3%（今年累计同比13.6%）。100 大中城市成交土地溢价率月均值录得2.6%，相较8 月读数小幅回落。
截至9 月29 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得23.7 万方，月均值较去年同期回升2.9%，今年8月同比-9.9%，7 月同比-18.6%。相较8 月环比回升13.2%（2021-2024 年9 月环比区间-0.8%~11.2%，均值6.1%）。从周度分布来看，9 月1 日-7 日、8 日-14 日，15 日-21 日、22 日-29 日成交面积均值分别为19.2、19.8、23.0、31.5 万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得10.6%、7.6%、-13.6%。
据广发地产组测算：9 月前28 日，80 城二手房中介认购套数同比23.6%，今年累计同比 25.7%；其中核心11城二手房网签面积同比回升21.3%，今年累计同比13.6%。
截至9 月28 日，全国100 大中城市成交土地溢价率2.6%，8 月、7 月溢价率分别为3.7%、7.8%。
乘用车零售增速边际放缓，基数效应逐步呈现。乘联会数据显示，9 月1 日-21 日乘用车零售同比增长1%（前值3%）；批发销量同比持平（前值12%）。新能源汽车零售同比增长10%（前值5%）。乘联会指出“部分经销商去年8 月末销量转到9 月初，实现月度销量进度的更均衡，受此影响今年9 月初的车市出现一定的负增长，尤其是部分地区的以旧换新补贴政策实施更考虑补贴的可持续性，因此部分地区的销量走势偏慢”。
乘联会口径显示：9 月1-21 日，全国乘用车市场零售119.1 万辆，同比去年9 月同期增长1%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,595.5 万辆，同比增长9%；9 月1-21 日，全国乘用车厂商批发130.7 万辆，同比去年9 月同期增长0%，较上月同期增长16%，今年以来累计批发1,934.9 万辆，同比增长12%。
9 月1-21 日，全国乘用车新能源市场零售69.7 万辆，同比去年9 月同期增长10%，较上月同期增长11%，全国乘用车新能源市场零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7 万辆，同比增长24%。
高基数叠加前期资源释放较快，家电销售同比增速放缓。奥维云网数据9 月第三周（15-21 日）线下空调、冰箱、洗衣机同比分别为-60.6%、-60.6%、-58.0%，8 月全月为11.2%、16.1%、20.4%。2产业在线口径数据显示：2025 年10 月空冰洗排产同比下降9.9%（9 月同比-7.2%）。
据奥维云网数据，线上方面：9 月1 日-9 月7 日,空调销额同比-33.9%、冰箱同比-32.0%、洗衣机同比-0.3%；9 月8 日-9 月14 日，空调销额同比-34.8%、冰箱同比-26.3%、洗衣机同比-15.2%；9 月15 日-9 月21 日，空调销额同比-26.9%、冰箱同比-39.9%、洗衣机同比-12.5%。8 月空调、冰箱、洗衣机线上销额同比6.8%、-9.3%、9.0%。
线下方面：9 月1 日-9 月7 日,空调销额同比-37.2%、冰箱同比-44.2%、洗衣机同比-37.6%；9 月8 日-9 月14日，空调销额同比-26.9%、冰箱同比-15.0%、洗衣机同比-11.6%；9 月15 日-9 月21 日，空调销额同比-60.6%、冰箱同比-60.6%、洗衣机同比-58.0%。8 月空调、冰箱、洗衣机线下销额同比为11.2%、16.1%、20.4%。
据产业在线数据，2025 年10 月空冰洗排产合计总量2924 万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，9 月同比为-7.2%。分产品来看，10 月份家用空调排产1153 万台，较去年同期生产实绩下降18%；冰箱排产863 万台，较去年同期生产实绩下降5.8%；洗衣机排产908 万台，较去年同期生产实绩下降1.6%。
集装箱货物吞吐量增速仍高，但对美发船数据弱势。9 月1 日-9 月28 日，国内港口完成集装箱吞吐量均值同比7.3%（8 月同比6.2%），港口完成货物吞吐量均值同比7.4%（8 月同比5.8%）；截至9 月26 日，TRVSDCVN中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为-22.1%、-18.2%，8 月同比分别为-7.4%、3.3%。
9 月1 日-9 月28 日，国内港口完成集装箱、货物吞吐量（周度）均值同比分别录得7.3%、7.4%，今年8 月同比分别录得6.2%、5.8%，今年7 月同比分别录得5.6%、10.9%。
据彭博数据，截至9 月26 日，TRVSDCVN 中国对美集装箱发船数量、对美集装箱船只吨位（均值）同比分别为-22.1%、-18.2%，今年8 月同比分别录得-7.4%、3.3%，7 月同比分别录得-0.8%、1.6%。
9 月前20 日韩国出口同比增速13.5%，今年8 月、7 月韩国出口增速分别为1.3%、5.9%。
简单总结，9 月高频数据的积极线索是集装箱吞吐量依旧高增，基建实物工作量有初步好转，同时前期北上深限购政策出现新一轮调整优化之下，地产环比出现企稳特征；不利因素主要是“两新”部分地方资金接续不足，叠加高基数效应上来。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/贺骁束 日期：2025-10-10
9 月前25 日火力发电数据偏低。中电联口径截至9 月25 日纳入统计的发电集团燃煤电厂累计发电量同比回落12.6%（8 月同比-1.3%）。中电联指出“受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱”。不过单看火电或低估发电数据，截至9 月第四周，三峡水电站入库流量均值同比升至一年来高位，对应水力发电量贡献提升。
根据中电联统计，截至9 月25 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比回落12.6%，8 月、7 月同比为-1.3%、3.9%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比回落13.0%，8 月、7 月同比为-2.5%、1.9%。中电联表示“受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱。后期，国庆长假以及天气降温将使工业用电、民用电负荷进一步回落，市场交易氛围趋于谨慎”。
另据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至9 月第四周，三峡水库站（入库）流量均值同比升至93.6%，同比读数为去年8 月至今高位，历史上三峡水电站流量与全国水力发电同比存在高相关性。
工业开工率涨跌互现，环比整体符合季节性。截至9 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）同比增长6.2pct（前值同比6.8pct）；焦化企业开工率同比增长7.4pct（前值同比4.5pct）。PVC 开工率同比增长0.3pct（前值同比1.2pct）；苯乙烯开工率同比回升2.8pct（前值同比9.7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落3.1pct（前值同比-3.4pct）；山东地炼开工率同比回升2.8pct（前值同比为-1.2pct）。汽车半钢胎开工率同比回落5.5pct（前值同比-6.2pct），全钢胎开工率同比回升9.4pct（前值同比5.0pct）。
截至9 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）84.5%，环比、同比分别录得1.3、6.2pct。焦化企业开工率录得68.2%，环比、同比分别为2.6、7.4pct。PVC 开工率录得79.0%，环比、同比为3.0、0.3pct。
全国苯乙烯开工率录得73.2%，环比、同比为-4.9、2.8pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得63.1%，环比、同比分别录得1.1、-3.1pct（前值环比、同比分别为6.5、-3.4pct）。山东地炼开工率录得58.3%，环比、同比分别录得5.0、2.8pct。9 月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得67.5%、73.5%、73.7%、73.6%，8 月最后一周读数72.8%；全钢胎开工率分别录得59.8%、65.6%、65.7%、65.7%，8 月最后一周读数63.8%。
重点企业钢产量环比涨跌互现，同比口径螺纹有所放缓、热卷有所提升。截至9 月26 日主要钢厂螺纹钢产量（月度日均值，下同）录得212.3 万吨，月环比回落2.4%；主要钢厂热轧卷板产量月环比回升0.6%。
截至9 月26 日，全国重点企业螺纹钢产量录得212.3 万吨/日，环比回落2.4%（前值环比1.3%）；同比10.8%（前值同比27.2%）。
截至9 月26 日，全国重点企业热轧卷板产量录得322.5 万吨/日，环比回升0.6%（前值环比-0.6%）；同比6.6%（前值同比3.9%）。
基建资金到位率继续好转，实物工作量同环比有所上行。截至9 月23 日，全国工地资金到位率59.54%，月环比回升0.32pct，非房建、房建项目资金到位率环比分别录得0.42、0.04pct。截至9 月第四周，全国水泥发运率、石油沥青开工率环比均有所上行，石油沥青开工率同比较前值进一步扩大。
据同花顺数据：截至9 月23 日，样本建筑工地资金到位率59.54%，月环比回升0.32 个百分点。其中，非房建项目资金到位率61.34%，月环比回升0.42 个百分点；房建项目资金到位率50.99%，月环比回升0.04 个百分点。
截至9 月26 日，全国水泥发运率录得40.0%，环比回升1.9pct，相较去年同期回升4.1pct，前月最后一周同比4.5pct。截至9 月24 日，全国石油沥青开工率录得40.1%，环比回升10.8pct，相较去年同期回升11.9pct，前月最后一周同比0.7pct。
居民生活半径同比小幅回升，票房收入延续高增。9 月全国十大城市地铁客运量均值6001 万人次，环比回落3.8%，较去年同期增长2.9%（前值1.3%）；国内执行航班（不含港澳台）日均值12926 架次，相较去年同期回升1.1%（前值1.6%）；国际航班日均值较去年同期回升9.8%（前值10.9%）。全国电影票房月均值同比77.8%（前值48.7%）。
截至9 月29 日，全国十大城市地铁客运量日均值6001 万人次，环比回落3.8%，相较去年同期回升2.9%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量日均值环比区间-13.7%~6.6%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。
截至9 月29 日，国内执行航班日均值录得12926 架次，（月度）日均值环比、同比分别录得-11.7%、1.1%。
国际航班日均值录得1802 架次，环比、同比分别录得-3.7%、9.8%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。
截至9 月29 日，全国电影票房收入（月度日均）录得8624 万元，同比增长77.8%，8 月同比48.7%。
地产销售环比高于季节性，低基数下同比进一步好转。9 月前29 日全国30 大中城市日均成交面积23.7 万方，环比回升13.2%（2021-2024 年9 月环比均值6.1%），同比回升2.9%（今年8 月同比-9.9%，7 月同比-18.6%）。
其中一、二、三线城市同比分别录得10.6%、7.6%、-13.6%。9 月前28 日80 城二手房中介认购套数同比23.6%（今年累计同比25.7%），核心11 城二手房网签面积同比回升21.3%（今年累计同比13.6%）。100 大中城市成交土地溢价率月均值录得2.6%，相较8 月读数小幅回落。
截至9 月29 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得23.7 万方，月均值较去年同期回升2.9%，今年8月同比-9.9%，7 月同比-18.6%。相较8 月环比回升13.2%（2021-2024 年9 月环比区间-0.8%~11.2%，均值6.1%）。从周度分布来看，9 月1 日-7 日、8 日-14 日，15 日-21 日、22 日-29 日成交面积均值分别为19.2、19.8、23.0、31.5 万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得10.6%、7.6%、-13.6%。
据广发地产组测算：9 月前28 日，80 城二手房中介认购套数同比23.6%，今年累计同比 25.7%；其中核心11城二手房网签面积同比回升21.3%，今年累计同比13.6%。
截至9 月28 日，全国100 大中城市成交土地溢价率2.6%，8 月、7 月溢价率分别为3.7%、7.8%。
乘用车零售增速边际放缓，基数效应逐步呈现。乘联会数据显示，9 月1 日-21 日乘用车零售同比增长1%（前值3%）；批发销量同比持平（前值12%）。新能源汽车零售同比增长10%（前值5%）。乘联会指出“部分经销商去年8 月末销量转到9 月初，实现月度销量进度的更均衡，受此影响今年9 月初的车市出现一定的负增长，尤其是部分地区的以旧换新补贴政策实施更考虑补贴的可持续性，因此部分地区的销量走势偏慢”。
乘联会口径显示：9 月1-21 日，全国乘用车市场零售119.1 万辆，同比去年9 月同期增长1%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,595.5 万辆，同比增长9%；9 月1-21 日，全国乘用车厂商批发130.7 万辆，同比去年9 月同期增长0%，较上月同期增长16%，今年以来累计批发1,934.9 万辆，同比增长12%。
9 月1-21 日，全国乘用车新能源市场零售69.7 万辆，同比去年9 月同期增长10%，较上月同期增长11%，全国乘用车新能源市场零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7 万辆，同比增长24%。
高基数叠加前期资源释放较快，家电销售同比增速放缓。奥维云网数据9 月第三周（15-21 日）线下空调、冰箱、洗衣机同比分别为-60.6%、-60.6%、-58.0%，8 月全月为11.2%、16.1%、20.4%。2产业在线口径数据显示：2025 年10 月空冰洗排产同比下降9.9%（9 月同比-7.2%）。
据奥维云网数据，线上方面：9 月1 日-9 月7 日,空调销额同比-33.9%、冰箱同比-32.0%、洗衣机同比-0.3%；9 月8 日-9 月14 日，空调销额同比-34.8%、冰箱同比-26.3%、洗衣机同比-15.2%；9 月15 日-9 月21 日，空调销额同比-26.9%、冰箱同比-39.9%、洗衣机同比-12.5%。8 月空调、冰箱、洗衣机线上销额同比6.8%、-9.3%、9.0%。
线下方面：9 月1 日-9 月7 日,空调销额同比-37.2%、冰箱同比-44.2%、洗衣机同比-37.6%；9 月8 日-9 月14日，空调销额同比-26.9%、冰箱同比-15.0%、洗衣机同比-11.6%；9 月15 日-9 月21 日，空调销额同比-60.6%、冰箱同比-60.6%、洗衣机同比-58.0%。8 月空调、冰箱、洗衣机线下销额同比为11.2%、16.1%、20.4%。
据产业在线数据，2025 年10 月空冰洗排产合计总量2924 万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，9 月同比为-7.2%。分产品来看，10 月份家用空调排产1153 万台，较去年同期生产实绩下降18%；冰箱排产863 万台，较去年同期生产实绩下降5.8%；洗衣机排产908 万台，较去年同期生产实绩下降1.6%。
集装箱货物吞吐量增速仍高，但对美发船数据弱势。9 月1 日-9 月28 日，国内港口完成集装箱吞吐量均值同比7.3%（8 月同比6.2%），港口完成货物吞吐量均值同比7.4%（8 月同比5.8%）；截至9 月26 日，TRVSDCVN中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为-22.1%、-18.2%，8 月同比分别为-7.4%、3.3%。
9 月1 日-9 月28 日，国内港口完成集装箱、货物吞吐量（周度）均值同比分别录得7.3%、7.4%，今年8 月同比分别录得6.2%、5.8%，今年7 月同比分别录得5.6%、10.9%。
据彭博数据，截至9 月26 日，TRVSDCVN 中国对美集装箱发船数量、对美集装箱船只吨位（均值）同比分别为-22.1%、-18.2%，今年8 月同比分别录得-7.4%、3.3%，7 月同比分别录得-0.8%、1.6%。
9 月前20 日韩国出口同比增速13.5%，今年8 月、7 月韩国出口增速分别为1.3%、5.9%。
简单总结，9 月高频数据的积极线索是集装箱吞吐量依旧高增，基建实物工作量有初步好转，同时前期北上深限购政策出现新一轮调整优化之下，地产环比出现企稳特征；不利因素主要是“两新”部分地方资金接续不足，叠加高基数效应上来。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/贺骁束 日期：2025-10-10
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