英大宏观点评：宏观景气预期持续改善

　　根据国家统计局公布数据显示，2025 年9 月国内制造业PMI 为49.8%，前值为49.4%，较上月回升0.4 个百分点。细分指标持续回升，其中生产指数上行至51.9%，前值为50.8%，较上月上行1.1%，反映价格回暖形势下企业盈利边际改善，生产意愿增加；新订单和新进口订单指数小幅回升，分别为49.7%和47.8%，较前值分别增加0.2 和0.6 个百分点，订单需求稳步改善；采购量继续回升至51.6，较前值增加1.2 个百分点，反映企业备料生产意愿较强；产成品库存指标回升至48.2%，较前值增加1.4 个百分点，反映企业补库意愿提升。供给端内卷有效改善，企业产品市场竞争压力缓和，终端盈利预期改善，备料生产及补库意愿增强，然内需压力依然存在，继续关注四季度或有增量刺激政策的需求增长效应。

    　　价格指数保持平稳，9 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为48.2%和53.2%，前值分别为49.1%和53.3%，较上月分别回落0.9 和0.1 个百分点，主要原材料购进价格指数保持相对稳定，其与出厂价格指数之间轧差则由8 月的4.2%扩大至5%。终端需求压力依然存在，企业产品出厂价格上涨势头维持难度较大，原料价格下行幅度偏小。不同规模企业制造业景气差异继续收敛，大、中、小型企业制造业PMI 分别为51%、48.8%和48.2%，前值分别为50.8%、48.9%和46.6%，大型制造业企业PMI 继续回升，中型制造业企业景气度则趋稳，小型制造业企业景气度持续改善。制造企业上游需求持续，上游产品价格小幅整理，上游大型制造企业景气持续修复，中游制造企业景气度平稳，制造业下游景气度接续回升，价格趋稳有利于制造业景气度改善。

    　　9 月非制造业商务活动指数为50%，前值为50.3%，较上月回落0.3 个百分点，其中9 月建筑业PMI 为49.3%，较上月回升0.2 个百分点，下行趋势受控；服务业PMI 为50.1%，较上月回落0.4 个百分点，仍保持荣枯线上方。9 月建筑业业务活动预期PMI 指数为52.4%，较上月上涨0.7 个百分点，反映建筑业对政府投资拉动预期犹在。随着新学季到来，与旅游出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下；而邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，服务业景气度相对稳定。9 月服务业业务活动预期指数为56.3，较前值回落0.7 个百分点。

    　　（文中其他数据来源于wind 和英大证券研究所整理）风险提示：美国频繁针对单一产品关税大幅上调，或对国内相关出口行业带来影响。 机构：英大证券有限责任公司 研究员：郑罡 日期：2025-10-10

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