PPI转正的重要抓手

　　2000年以来， 我国四轮 PPI 转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因素驱动。第一轮集中在2001-2002 年，我国加入WTO 后市场准入持续扩大，出口快速增长带动工业PPI 回暖；第二轮则出现在2008-2009 年，“四万亿”投资计划及时对冲外需压力，内需快速回升拉动工业价格反弹；第三轮始于2012 年并延续至2016 年，随着供给侧结构性改革深入推进，传统行业过剩产能得到有效出清，供需关系从失衡走向再平衡；第四轮周期为2019-2021 年，全球主要经济体开启流动性宽松模式，大宗涨价和外需扩张再次成为PPI 转正的关键推手。

    　　当前已有供给侧的反内卷政策，需求侧的配套增量政策或仍待观察。从政策支撑的维度分析，每一轮PPI 转正周期过程中，均伴随降准、降息等货币政策宽松操作，这为工业复苏筑牢基础，但单纯的货币宽松难以独立推动PPI 转正，PPI 真正实现转正的核心，仍依赖需求端的实质性修复或供给端的结构性优化（如过剩产能出清）。结合当前市场环境，我国已具备货币政策宽松的基础条件，且供给侧“反内卷”政策已逐步落地，若后续能辅以针对性的需求端配套刺激政策，PPI 向正区间回升的节奏有望进一步加快。

    　　当前我国PPI 正处于筑底回升的关键阶段，而“反内卷”政策及其配套政策或成为打破供需僵局、推动PPI 拐点出现的重要抓手。当前各行业反内卷政策的执行重点集中于产能调控与价格引导，我们判断，反内卷政策将加速产能过剩下行拐点的到来，随着过剩产能逐步化解，市场供需格局将持续改善，PPI 也有望同步迎来上行拐点。若PPI 顺利进入正区间，不仅将直接驱动工业企业盈利预期改善，还可能推动股指与企业利润增速形成正向共振，为资本市场带来结构性机会。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-10-11

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