策略周报：共识外 还有哪些新方向待挖掘?

　　近期市场表现两大特征值得关注：

    　　一是指数波动率明显提升，东财全A 过去10 日涨跌幅标准差创5 月以来新高，反馈资金在当下位置对市场分歧度增加。如何看待后续演绎？伴随着全A-EPR 回归十年均值附近、部分中低风险偏好资金逐步完成股债资产第一阶段再平衡，以及部分高风险偏好资金在波动率抬升下或有短期止盈诉求，我们认为，9 月市场震荡概率提升，但目前并无明确行情逻辑破坏或类似4 月关税冲击风险事件。资金面更多是净流入可能趋缓，而并不存在系统性流出风险，指数即便出现震荡，回撤空间亦相对有限。

    　　二是结构层面，近期赚钱效应集中在AI 等少数线索，短期结构交易过热，科技风格有抱团迹象。以【申万二级行业中相对全A 具备周度超额的个数占比】衡量抱团程度，并统计2010 年以来每周超额前10 的二级行业在后续一个月的超额表现，我们发现：1）若当周具备超额的二级行业占比仍>20%，则超额靠前的强势板块在未来一个月的超额均值也为正，即体现“强者恒强” 的动量效应，但随着抱团度提升（具备超额的二级行业占比越小），强势板块可获得的未来1 月超额均值也会随之降低。2）但若当周正超额行业占比降至20%以下，即抱团极致化，则市场会体现较强的反转效应，即当周跑赢的二级行业未来一个月超额均值为负、录得正超额的胜率也仅为37.5% 。截至本周， 周度正超额行业占比处于【20~30%】的历史低位区间，近期持续下降，从历史统计看未来1 月强势板块演绎动量效应的概率仍较高，但若抱团有进一步极致化的现象（指标占比降至20%以下），则需警惕科技主线月度跑输的可能性。若这一指标占比能有所提升，即板块/风格间合理轮动，则行情演绎将更为健康。

    　　考虑到本轮行情的增量资金多以绝对收益导向为主，我们认为从胜率赔率结合、扩散轮动的视角看，结合机构沟通交流情况，当前增量资金对成长扩散方向更有新开仓意愿，科技成长风格中，值得关注的是6 月以来涨跌幅仍相对落后、但近一月盈利调整幅度靠前且后续具备一定潜在催化的细分，重点关注【恒生科技、机器人、半导体设备、电池】等，尤其是前期滞涨的恒生科技指数当下已具备较高赔率。此外，值得讨论的就是成长-价值风格的切换，回顾由流动性驱动的14 年下半年牛市中的风格演绎，我们总结，流动性持续宽松的环境下，成长-价值间切换的三大驱动力关注：政策信号的催化、盈利的相对强弱、估值极端分化后的收敛。从当前三个指标所处的状态看，申万二级板块的PB 分化度已处于历史以来相对高位，赔率视角下存在往低位价值切换的可能性；但胜率的提升还需配合稳增长政策信号、盈利相对强弱预期改变的进一步验证。细分线索上，可率先沿着通胀预期改善（CPI->养殖，PPI->化工）、稳投资预期（大基建->工程机械等）等布局挖掘。

    　　重点行业关注：港股互联网、半导体/算力链、非银、化工、有色、军工、医药等；重点主题关注：机器人、电池等。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅增加、数据统计存在误差等 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：陈果/郑佳雯 日期：2025-10-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎