宏观经济周报：海外政坛动荡不稳 国内政策谋划布局

　　就外围环境而言，美国方面，由于两党迟迟未就临时拨款法案达成一致，政府陷入停摆，官方非农、耐用品订单数据相继缺席，私人机构发布的数据成为近期关注重点。9 月ADP 就业人数超预期回落，除去年度基准调整造成的负面影响，就业走弱的趋势仍在延续。制造业PMI 超预期回升，但仍处于收缩区间，分项表现喜忧参半，新订单指数的回落反映美国制造业需求仍然疲软。非制造业PMI 同样不甚乐观，物价分项或由于关税成本传导而小幅上升。美联储最新会议纪要并未就未来降息路径给出更多暗示，官员内部对当前政策利率水平是否应具有限制性仍有分歧，市场则根据既有数据进一步加码10 月降息预期。欧日方面，法国新任总理上任不足一个月后火速辞职，右翼倾向的高市早苗当选日本自民党总裁，给两国和地区政治格局均带来不确定性。相应的，欧央行在经济基本面尚可的情况下，短期暂无降息动力；日央行的加息进程则可能受政策导向阻碍而放缓。

    　　就国内环境而言，中秋国庆双节叠加促进国内消费，整体呈现价修复滞后于量的特征，体验型消费和政策扶持带动服务消费取得比商品消费更快的同比增速。出行方面，出境游和自驾游热度高企，核心城市热度不及县域小城。

    　　汽车和电影市场表现平淡；房地产市场“银十”成色也略显不足，一线城市在限购政策放开后表现略微优于二三线城市。政策方面，央行召开第三季度例会，认为当前经济面临需求不足、物价低位运行等困难和挑战，四季度政策选择将提高“灵活性预见性”。国家发改委也在积极落实新型政策性金融工具，有望通过资本金支持，配合银行贷款进一步扩大有效投资。另外，人民日报在四中全会前夕连载8 篇“钟才文”文章，总结发展成就、分析机遇挑战、研究规划建议，传递出强烈的“稳预期、强信心、促发展”的信号。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交仍在底部区间，农产品批发价格震荡走高。中游方面，钢铁价格小幅回落，水泥价格回升。上游方面，焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-10-11

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