宏观经济观察系列(九)：美元指数重回上行通道？

　　一、 美元指数重回上行通道？

    　　回顾9 月，美元指数和美元兑人民币同步走势，呈现“一波三折”，美元指数主要则受到三方面影响：1）经济数据呈现先弱后强；2）货币政策带来的靴子落地效应；3）政府停摆。相较之下，人民币在多数时间跟随美元走势，但在贬值压力增加时则颇有韧性。具体来看：

    　　9 月初-9 月中：美元指数和美元兑人民币汇率震荡下行。从美国数据端来看，从职位空缺到非农，全线压制美元指数。从外部来看，欧美货币政策预期分化，也对美元指数形成抑制。美元下行的背景下，人民币兑美元指数小幅升值，PMI 反弹+外汇储备上行+A 股走强，对人民币形成有利的环境。

    　　9 月16 日-9 月26 日：美元指数和美元兑人民币汇率触底回升。美联储降息靴子落地+经济数据显示美国经济韧性仍存，使得美元指数拐头上行。美元走强背景下，人民币兑美元“被动下行”，但值得注意的是贬值压力好于其他非美货币。

    　　9 月27 日之后，美元指数下行、美元兑人民币贬值，主要源于市场担忧美国政府停摆。

    　　往后看，预计美元指数短期或仍有小幅上行空间，但人民币兑美元亦保持强势。重点关注美国：1）政府关门进展；2）劳动力市场；3）关税反复。

    　　二、中观产业跟踪：国庆消费数据总量上增长，但人均消费小幅回落。国庆中秋假日8 天全国国内出游8.88 亿人次，较2024 年国庆节假日7 天增加1.23 亿人次；国内出游总花费8090.06 亿元，较2024 年国庆节假日7 天增加1081.89 亿元。但按假期人均旅游消费来看，2025 年人均消费为911 元/人，低于2024 年的916 元/人。电影票房方面，2025 年国庆档（截至11 日）票房数为18.35 亿元，较去年国庆下降13%。

    　　三、大类资产：截至10 月10 日当周，除了日经之外，风险资产普遍回调。

    　　从海外层面来看，美国政府关门、特朗普关税政策反复冲击市场信心，全球风险偏好拐头下行，欧美股市以及港股承压。从国内来看，多家券商集中将静态市盈率在300 倍以上或负数的股票及权证两融折算调整为0%，叠加前期部分板块累计涨幅较高，导致A 股面临一定的调整压力。从汇率的角度，在9 月30-10 月10 日期间内，美元兑人民币保持双向平稳震荡，人民币兑欧元、加元和日元不同程度升值。

    　　风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/杨一凡/慈薇薇 日期：2025-10-11

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