流动性跟踪：资金利率或低位运行

　　概况：节后，资金面重回宽松

    　　国庆假期后首周（10 月9-11 日），大规模的逆回购到期成为主要扰动项。尽管节前央行重启了14 天逆回购，但其操作并未如往年一般旨在平滑节后到期压力，因而使得10 月9-10 日两日逆回购累计到期量高达2.66 万亿元。

    　　为缓解到期压力，央行也在进行应对。一是节前最后一日（9 月30 日），央行宣布将提前于10 月9 日续作11000 亿元3M 买断式逆回购；二是节后同步加大逆回购投放予以对冲，9-10 日投放规模分别为6120、4090 亿元。在此背景下，月初资金利率逐步下行，截至10 日，隔夜利率下探至OMO 利率之下，R001 较节前下行21bp 至1.33%，R007 也下行13bp 至1.49%。

    　　展望：税期前资金面有望维持平稳

    　　往后看，税期前资金面有望维持平稳，10 月流动性的考验或集中在月末。受国庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至27 日，28-29 日为走款日。这也意味着，税期和跨月周重合，且10 月为季初大税期，跨月前的流动性压力更为突出。而在此之前，资金面基本处于利空因素真空期。

    　　与此同时，下周政府债供给压力也较低。（10 月13-17 日）政府债净缴款规模仅为748 亿元，对资金面的扰动不大。在此背景下，影响下周流动性的主要因素依然是公开市场到期。10 月13-17 日，央行公开市场合计到期19710 亿元。不过6 月以来，央行惯例是在每月15 日（遇周末递延至16 日）续作6 个月买断式逆回购。

    　　若本月如期投放，资金利率大概率维持低位运行，隔夜利率摆布在OMO-5bp 附近，7 天资金利率维持在1.50%以下。

    　　公开市场：10 月13-17 日，逆回购到期1 万亿+10 月9-11 日，央行公开市场净回笼4263 亿元，其中7 天逆回购投放11370 亿元，到期17633 亿元，14 天逆回购到期9000 亿元；买断式逆回购投放11000 亿元。10 月13-17 日，7 天逆回购到期10210 亿元。

    　　票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入10 月10 日较9 月30 日，1M 票据利率下行115bp 至0.90%，3M 下行135bp至0.30%，6M 下行18bp 至0.69%。节后第一天（10 月9 日），大行净买入478 亿元，9 月末大行连续5 日净卖出，合计680 亿元。

    　　政府债：10 月13-17 日，净缴款852 亿元

    　　10 月13-17 日，政府债净缴款852 亿元，前一周为468 亿元。净缴款规模提升主要受国债拉动，国债净缴款规模环比提升861 亿元至1261 亿元；地方债净发行则有所降低，由前一周的68 亿元降至-409 亿元。

    　　同业存单：发行利率转为下行，到期压力回升季初，存单发行利率转为下行。10 月9-11 日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行5.7bp（前一周升幅为1.6bp）。

    　　往后看，存单到期压力小幅回升。下周（10 月13-17 日）存单到期4936 亿元，再往后一周（10 月20-24 日），存单到期6167 亿元。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-10-11

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