宏观周报(1月第1周)：12月非制造业PMI明显反弹

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场缩量下跌。市场方面，年底及跨年后货币适度宽松仍未兑现，压制指数弹性；小盘股在退市新规避险、两融杠杆余额见顶回落避险下继续调整。基本面方面，12 月PMI 回落0.2 个百分点，符合淡季特征，属于季节性回落，生产和预期小幅降温，内外需求继续抬升，价格依然保持了环比收缩态势；非制造业则明显反弹2.2 个百分点，环比上行幅度历史同期最大。政策方面，国家发改委表示，今年将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品给予补贴。并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体下行。当周催化方面，货币宽松仍未兑现，宽松预期依然支撑市场，且在股市回落股债跷跷板同步支撑下，债市监管机构处罚对市场冲击有限，多头情绪延续。债市当前主要定价基本面没有扭转趋势，且宽松货币政策和财政政策发力滞后。短期央行监管可能带来市场扰动，但不改变上述因素的短期趋势。真正的调整可能出现在降息降准不及预期，财政开始发力的时间点。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数上涨、人民币贬值。

    　　美国上周初请失业金人数21.1 万人，预期22.2 万人，继续低于预期，前值21.9 万人。美国2024 年12 月ISM 制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4。美国就业和经济数据仍然呈现边际韧性，相对非美地区偏强，支撑美元走强，带动人民币贬值。两年期美债利率小幅回落，但仍然相对点阵图更加鹰派，隐含明年降息1 次的预期。

    　　4) 上周事件：12 月PMI 季节性回落，非制造业PMI 大幅反弹。

    　　5) 本周关注：中国12 月通胀数据、美国12 月非农就业数据。

    　　6) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。